天德钰(688252):行业去库接近尾声,公司盈利能力持续修复

天德钰2023Q4营业收入3.83亿元,QoQ+18％,YoY+50％;毛利率20.2％,QoQ+1.8pcts,YoY+8.5pcts;天德钰盈利能力持续修复。根据群智咨询数据,截至2023Q3,全球显示驱动芯片库存去化周期已经接近尾声,预计2024Q2行业主要Fabless库存可回归健康水平。维持增持评级。

   支撑评级的要点

   2023Q4营业收入回升,毛利率进一步修复。天德钰2023年营业收入12.09亿元,YoY+1％;归母净利润1.13亿元,YoY-13％。天德钰2023Q4营业收入3.83亿元QoQ+18％,YoY+50％;毛利率20.2％,QoQ+1.8pcts,YoY+8.5pcts;归母净利润约3,800万元,QoQ+35％,同比扭亏为盈。

   2023年下半年需求有所改善,公司品类持续拓宽,成本取得优势。2022年下半年以来,全球消费电子需求受到抑制。2023年下半年消费电子需求有所恢复,同时行业库存改善,公司抓住客户需求,实现业绩的较大提升。2023年公司更加专注技术创新和研发积累,拓宽产品品类,提高产品性能以满足更加广泛的客户需求。此外公司积极拓展上游多个供应商的紧密合作,以取得成本上的竞争优势。

   显示驱动芯片2023年下半年库存去化周期进入尾声,2024年总体供需恢复平衡。根据群智咨询预估,截至2023Q3,全球显示驱动芯片库存去化周期基本进入尾声,各Fabless库存水平都已到达较为正常的水平,部分Fabless如联咏、瑞鼎的库存已降至2个月以下。预计到2024年二季度,行业主要Fabless库存均可回归健康水平。群智咨询预计2024年全球显示驱动芯片供需比约10％,总体供需关系趋于平衡。

   估值

   预计天德钰2023/2024/2025年EPS分别为0.28/0.41/0.53元。截至2024年2月26日收盘,天德钰总市值58亿元,对应2023/2024/2025年PE分别为51.0/34.7/26.4倍。

   考虑到2023年DDIC价格战对行业盈利能力造成了负面影响,我们下调了公司的盈利预期。考虑到2024年行业主要Fabless库存有望回归健康水平,维持增持评级。

   评级面临的主要风险

   市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。新技术研发进度不及预期。