第一创业(002797):固收构筑壁垒,资管特色发力-深度报告

核心观点

   公司股权结构多元,大股东北京国管入主带来新空间。2023年5月,北京国有资本运营管理有限公司(简称"北京国管")以非公开协议转让方式受让首创集团持有的公司11.06％股权,成为公司第一大股东。多元分散的股权结构使公司具有混合所有制企业的优势,有利于公司保持灵活的市场化经营机制。未来,公司通过第一大股东北京国管强化股东赋能与战略协同,夯实业务优势。

   "固收+资管"双轮驱动,构建机构客户服务能力。(1)业务机会:随着我国债券市场发展,固收资产的多元配置成为券商发展模式的成长点,券商将通过服务银行自营、理财、保险等机构客户拓展多种收入来源。(2)战略导向:公司坚持"成为有固定收益特色的、以资产管理业务为核心的证券公司"的战略方向,坚持"以交易为核心,投资与销售为两翼"的定位,以销售业务提升对各类机构的服务深度,具体来看,一是自营投资在市场保持交易活跃度,二是着力发展FICC大固收体系,发力资本中介和代客业务,三是发展资管业务和基金业务,通过科技赋能等方式构建机构客户信任。(3)业务构建初见成效:2018-2022年的营业收入中,资管占比接近35％,2022年占比更是高达48％;固定收益业务长期维持在10％以上,2022年的占比为11％。2023年上半年,资管和固收业务占比分别为40％、19％,公司"固收+资管"业务优势突出,显著高于同业。

   北交所业务有望实现二次成长。北交所将IPO、做市、交易、直投业务融为一炉,当前全行业竞争格局未定型,中小券商有成长机会。随着公司第一大股东变更为北京国管,一创投行将在股东支持下,强化北交所项目储备和发行,重点布局各类硬科技企业、创新成长企业。

   盈利预测:预计公司2023-2025年每股收益为0.11/0.14/0.15元,归母净利润分别为4.59/5.91/6.45亿元,归母净利润增速分别为14.6％/28.6％/9.2％,未来一年合理估值区间6.04-6.58元/股,相对目前股价有9.9％-19.6％的溢价空间,在全面注册制和财富管理的大背景下,我们首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:二级市场大幅波动风险;固定收益业务受宏观因素影响的风险;

   资产管理业务面临监管政策变动的风险;资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险;投资收益大幅波动的风险;境外监管风险。