塔牌集团(002233):降本增效显著,净利润逆势增长-年度点评

公司23年归母净利润7.42亿元,同比增加178.55％公司发布23年业绩快报,全年实现收入/归母净利润55.35/7.42亿元,同比分别-8.29％/+178.55％,利润大幅提升主要受证券投资浮亏减少影响(23年非经常性损益同比增加1.55亿元)。公司实现扣非归母净利润6.4亿元,同比增加100.56％。其中Q4单季度实现收入14.19亿元,同比下降26.23％,归母净利1.27亿元,同比下降21.6％。

   降本增效显著,区域需求仍具韧性公司23年水泥及熟料销量1852万吨,同比下降3.3％,销量降幅小于全国和广东省同行业水平,市场份额进一步巩固。吨均价同比下降15元达283元/吨,23年公司持续扎实推进各项降本增效工作,不断降低产品成本,叠加煤炭价格下降的影响,吨成本同比下降41元达210元/吨,最终实现吨毛利73元,同比上涨26元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区,根据广东发改委,2024年安排省重点项目1508个,总投资约81000亿元,年度计划投资10000亿元,预计24年基建投资仍对水泥需求起主要拉动作用。供给端来看,23年广东/广西地区分别新增1/2条水泥熟料产线,年产能分别达155/326万吨,24年供需格局有望维持相对稳定。23年公司整体毛利率为26.28％,同比提升9.28pct,其中Q4单季度毛利率25.4％,同比提升6.6pct,环比提升1.9pct,最终全年实现归母净利率13.4％,同比提升8.99pct,盈利水平逆势增长。

   股息率预计维持较高水平,维持"增持"评级公司22年分红率52.6％,若23年维持相同分红率,则对应股息率约4.5％,预计有望维持较高水平,公司高层于12月增持公司股份49.8万股,充分彰显对公司未来发展的信心。考虑到公司收入下滑及行业供需格局走弱,下调23-25年归母净利润预测至7.4/8.5/9.5亿元(前值8.1/9.2/10.6亿元),参考可比公司,给予公司24年0.85倍PB,对应目标价8.64元,维持"增持"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨、业绩快报为初步测算结果,具体以公司披露的年报为准等。