景嘉微(300474):国产GPU图显龙头,拓算力蓝海、迎新成长曲线-事件点评

事件:公司发布《"质量回报双提升"行动方案》,提出:努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报,切实履行上市公司的责任和义务。

   GPU国产龙头,从制霸图显走向算力蓝海。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域,积极响应国家军民融合的号召进行战略部署,加强在民用高性能GPU芯片等消费领域的产品开发及推广。经过十余载发展历程,从"0"到"1"打造了三代图形显控产品(JM5系列、7系列、9系列),在军工显控领域行业地位突出;2023年公司开始布局算力产品,打造先进算力研制体系。公司的成长之路,是中国GPU产业发展路径的力证与缩影。

   公司已形成完善的图显产品迭代体系。GPU芯片研发是一项复杂的系统工程,公司目前公布的三代芯片均是基于基础理论研究,在架构设计、算法模型、原理验证、硬件实现、驱动开发等环节全面实现自主研发。目前,公司已经形成较为完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展,其中第一代JM5400芯片研发周期为8年,应用市场面向军用图形显控领域;第二代JM7200芯片研发周期为4年,应用市场拓宽至民用计算机市场;第三代JM9系列图形处理芯片研发周期缩短至3年,可满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求,可广泛应用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。值得注意的是,完善的迭代体系亦助力公司持续缩短与国外竞争对手差距,公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD,追赶步伐不断加快。

   大力进军算力领域,构建AI生态体系。除图显外,人工智能是公司重点布局方向之一,通过内部研发与外部合作进行基础技术研发和生态打造。公司2023年在无锡设立子公司,大力引进高层次人才,打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作,开放底层驱动,在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化,进行生态优势互补,共同推进国产GPU生态建设。结合公司在图显领域的成功经历,我们看好公司在算力领域"再起航"。

   2023年业绩遭遇波折,不改长期成长路径。2011-2022年,公司营收规模从1.1亿元持续增长至11.54亿元,扣非净利润从0.52亿元持续增长至2.60亿元,彰显了优秀的成长底色。2023年由于图显等产品需求受挫、单价下降的影响,公司业绩首次出现下滑。我们认为上述影响有望在2024年得到缓解,结合公司采取的降本增效各项管理措施,公司业绩有望重回增长通道。

   维持"增持"评级。公司是国内GPU领域的稀缺标的,2024年随着算力产品及体系布局的逐步落地,有望迎来第二成长曲线,带来估值弹性。根据公司2024年1月22日发布的业绩预告,我们下调业绩预测水平,预计2023-2025年分别实现净利润0.58、1.64、3.06亿元,(前预测值2023-2024年净利润为4.69、6.64亿元),当前股价63元对应PE分别为497.5、175.9、94.3倍。考虑公司稀缺性及未来新业务增长,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品的研发风险,军备采购需求不及预期风险,产业链原材料采购风险,行业规模测算偏差风险,研报使用的信息更新不及时的风险。