呈和科技(688625):业绩稳健增长,募投项目贡献成长预期-2023年业绩快报点评

事件:公司发布2023年业绩快报。2023年实现营收8.0亿,同比+15.07％,归母净利2.26亿,同比+15.59％,扣非净利2.18亿元,同比+27.75％。测算得到23Q4营收2.15亿,同/环比+6％/+0％;归母净利0.58亿元,同/环比+12％/-1％;扣非净利0.57亿元,同/环比+43％/-2％。

   公司稳健发展,维持高盈利能力。自21Q1以来单季度归母净利始终保持10％以上同比增长,19-23年归母净利CAGR达32％。23年归母净利率达28％,同比保持不变,从单季度来看,21-22年单季度净利率始终在23％以上,23Q4归母净利率达27％,同比+1.3pct,环比保持不变。

   成核剂长期发展逻辑不改。行业增速较高+国产化率持续提升,公司营收有望保持增长。我们预计25年国内成核剂单剂和复合助剂市场空间约为36亿,21-25年CAGR约为10％。且国产替代逻辑不断演化,公司作为国产成核剂龙头有望充分享受行业发展红利。

   收购科澳化学扩充产业链。公司于23H1收购科澳化学及信达丰,涉足特种抗氧剂业务,有利于扩大产品品种和业务规模,发展新客户。

   募投项目打开成长空间。截至22年底,公司共有产能1.7万吨,1.8万吨技改项目部分于23年投产,南沙厂区3.6万吨募投项目的产能增量拟于24年下半年投产,项目计划新增成核剂产能6400吨/年、合成水滑石产能10200吨/年、复合助剂产能20000吨/年,总产能将大幅提升,打开成长空间。

   投资建议:高分子材料助剂需求稳健增长,国产替代持续推进。由于技改项目仅部分投产,我们下调23-25年归母净利润为2.26/2.78/3.29亿元(前值为2.30/2.87/3.90亿元),对应PE分别为20.3/16.5/13.9x,公司当前估值处于低位,维持"买入"评级。

   风险提示:产能释放不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。