江波龙(301308):质量回报双提升,看好公司健康长期高质量发展

事件:公司发布《关于公司推动"质量回报双提升"行动方案的公告》。为践行以"以投资者为本"的上市公司发展理念,切实维护公司全体股东利益,基于对公司未来发展前景的信心、对公司价值的认可,公司将推动落实"质量回报双提升"行动方案,努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报,切实履行上市公司的责任和义务,树立良好的市场形象。

   点评:公司本次发布《关于公司推动"质量回报双提升"行动方案的公告》,2023年公司在行业周期下行整体市场规模减少的情况下,公司的市场占有率显著提升,公司预计2023年全年营业收入为100亿元至105亿元,首次突破百亿元,创历史新高24年公司有望伴随行业上行周期及市占率持续提升公司业绩持续高增。

   投资者回报方面,公司重视投资者合理回报,共享企业发展成果,公司董监高增持,牢固树立回报股东意识。自上市以来,公司基于2022年半年度业绩经营情况,以总股本412,864,254股为基数,按每10股派发现金股利4.80元(含税),共分配现金股利19,817.48万元(含税),占2022年年度公司归母净利润的172.23％。未来,公司将践行以投资者为本,切实履行上市公司的责任和义务。

   2024年存储行业进入上行周期,叠加市占率提升逻辑,公司有望持续收益。供应方面,2023年美光、三星等原厂纷纷宣布减产,CFM闪存市场预计2024日历年行业供应将低于DRAM和NAND的需求。需求方面,据CFM闪存市场预测,12024年服务器总出货量将出现中个位数百分比增长。2PC到2024年将出现低至中个位数百分比的增长。3在移动领域,智能手机需求显示出复苏迹象,2024年智能手机出货量将小幅增长。4工业和汽车市场边缘人工智能的扩散持续增加,对内存需求也将显著增加。支持人工智能的工业PC的内存容量比标准PC将增长35倍,与标准非AI视频摄像机相比,支持AI的边缘视频安全摄像机的内存容量增加了8倍。价格方面,Trendforce预估2024年第一季NANDFlash合约价季涨幅约1520％DRAM合约价季涨幅约1318％18％,其中MobileDRAM持续领涨。预计江波龙产品线中NAND占比约90％公司有望受益2024年存储行业复苏,实现稳定高增。

   国际领先的综合性半导体存储龙头,Lexar+Foresee品牌价值持续彰显。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售,提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场,品牌收入结构不断优化,聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外,公司2017年将Lexar纳入版图,Lexar聚焦高端消费,是公司拓展海外市场的重要制程。2021年19月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top22020年嵌入式存储产品eMMC市场份额位列全球第七。公司依托Lexar品牌聚焦高端消费类市场,2019年至2021年,Lexar在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。2023H1Lexar(雷克沙品牌业务全球销售收入达到9.56亿元,在全球存储行业严重承压的大背景下,实现了同比26.08％的增长,Lexar(雷克沙品牌在全球存储ToC市场的影响力进一步凸显,零售业务覆盖国家已达52个,Lexar(雷克沙品牌在中东地区、大洋洲、南亚如印度的销售收入明显增长,相应市场同比增幅达到42％82％之间,构成了Lexar(雷克沙品牌全球销售收入增长的新生力量。24年伴随行业上行市占率持续提升,Lexar收入有望更上一层。

   AIGC对AI服务器的需求指数级提升,中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升,信创将带来服务器存储器国产化趋势,公司eSSD和RDIMM产品量产出货有望带来业绩快速增长。每一代GPT模型的参数量高速增长,与算力聚焦在"算"不同,数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现,当存储效率低的时候,算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡,存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。ChatGPT作为大数据大模型大算力的产物,或将带动AI服务器指数级提升,AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。2021年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级SSD市场份额合计超过70％70％,居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加,存储器作为数据存储的直接载体,其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用,随着国家政策的推动,在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时,客户基于本地化和安全等考虑,也将会考虑更多地采用国产eSSD。截止至2023年底,公司eSSD、RDIMM产品已经通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证,并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司eSSD、RDIMM产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进 展,将为公司业绩增长带来新的增量。公司企业级存储产品于2023年取得部分客户的批量订单,将为2024年的快速增长打下基础。

   完善产业链布局,成功收购元成苏州和ZiliaBrazil(原SMARTBrazil),以打造高端封装测试中心,实现本地与海外产业链兼顾,通过整合资源有望快速提升技术实力、扩大市场份额。2023年10月1日,公司收购力成科技(苏州)有限公司70％股权交易,已正式完成交割,并于2023年10月1日起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后,元成苏州将正式独立运营,继续承接现有客户群体的封测业务。此外,元成苏州还将进一步加大在研发和封装测试工艺上的投入力度,积极引进业内高端封装测试设备和优秀人才,持续提升封装测试能力,以打造高端封装测试基地,更好地为人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域行业客户提供优质的服务。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施,公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率,完善产业链布局,强化与存储晶圆原厂的业务合作关系,在提升产品品质,快速响应客户需求,灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力,提升公司市场影响力和核心竞争力,最终增强公司的长期盈利能力,实现公司半导体存储品牌的战略布局。2023年11月,公司成功收购ZiliaBrazil(原SMARTBrazil81％股权,聚焦主业拓展,发力巴西市场。SMARTBrazil深耕存储制造领域20年,收购后配 合江波龙强大固件能力,有望进一步提升市场占比。实现1)封测与固件能力强强联合2)开拓巴西市场广阔空间3)优化公司整体盈利水平。

   车规级存储市场取得重大突破,公司具备服务全球汽车市场的资格和能力,看好智能汽车需求高增公司车规级产品量产出货带来业绩增量。2023年12月,江波龙成功获得全球领先认证机构德国TüV莱茵的IATF16949:2016质量管理体系证书以及ISO9001:2015质量体系认证证书。此前,公司车规级eMMC、UFS已通过汽车电子行业核心标准体系AECQ100认证,UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证,根据客户项目进展,预计将在2024年上半年开始量产出货。同时,公司还完成了第二代车规级UFS产品的产品设计和验证工作,并开始给策略汽车客户送样验证,将进一步扩大公司的车规市场占有率。公司已经通过与Tier1的深度合作,车规级存储产品已经进入相关车企的供应链系统,广泛应用在小鹏、比亚迪、上汽、广汽等主流汽车品牌。并已形成自主可控的Flash固件开发技术,包括pSLC分区、智能温控、AES256加密算法等车用存储功能,可为智能汽车应用赋予更多可能性。

   投资建议:原厂减产以及削减资本开支等措施收到明显效果,手机、个人电脑等主要存储应用市场逐步回暖,存储行业开始走出下行周期,预计公司20232024/2025年实现归母净利润8.3/810.5亿元,维持公司"买入"评级。

   风险提示存储行业复苏不及预期,信创及ChatGPT落地不及预期研发技术人员流失,车规市场验证进度不及预期,行动方案实施效果不达预期