秋乐种业(831087):核心玉米种子量价齐升,深化转基因玉米种子业务布局-北交所首次覆盖报告

农业产业化省龙头企业,首批"育繁推一体化"企业之一秋乐种业是农业部首批32家"育繁推一体化"企业之一,是中国种子协会于2019年认定的中国种业信用骨干企业之一。玉米种子为主要营收来源,秋乐368自审定推广以来,以产量高、抗性好的优异表现逐步扩大市场份额,并入选2022年度玉米"全国推广面积前10大品种"。截至2022年11月23日,秋乐种业自主培育并通过审定或登记植物新品种18项。2023Q1-Q3实现收入2.29亿元(+23％)、归母净利润1802.81万元(+112％),销量和价格双重驱动抬升营收,并带动公司利润增长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.78/0.89/1.03亿元,对应EPS分别0.47/0.54/0.62元/股,对应当前股价的PE分别为19.6/17.1/14.9倍,看好转基因玉米种子发展方向,首次覆盖给予"增持"评级。

   玉米市场供需紧平衡,种子价格有望持续居于高位扩大玉米种植面积为当前政策导向,但耕地面积提升空间有限,优质种子为实现粮食增产的根基。2021年,农业农村部发布《关于落实好党中央、国务院2021年农业农村重点工作部署的实施意见》,明确要求东北和黄淮海地区增加玉米种植面积1,000万亩以上,黑龙江省明确扩大种植面积,目标9,000万亩以上。随着玉米种植热度回升,玉米种子需求旺盛。根据国家统计局数据,2021年全国玉米种植面积回升至6.50亿亩。玉米市场供需紧平衡,玉米种子价格有望维持高位。2013-2021年期间,我国杂交玉米制种量连年低于需种量,我国的玉米种子市场零售价从22.33元/千克升至27.11元/千克。

   合作大北农等深化转基因布局,主推品种秋乐368有望于2024年通过审定秋乐种业主推品种秋乐368目前已完成国家转基因黄淮海夏玉米组生产试验,根据国家相关政策,2024年有望通过审定。2个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化,2024年计划参加国家转基因试验。还有14个玉米品种处在转基因相关性状不同转化阶段,合作方包括杭州瑞丰、大北农和先正达等性状转化公司。

   风险提示:自然灾害及病虫害风险、产业政策风险、新品种研发与推广风险