赛恩斯(688480):收购紫金药剂剩余61％股权,以铜萃取剂为核心实现技术、渠道、业务的协同-深度研究

2024年1月13日赛恩斯发布关于收购参股子公司暨关联交易的公告,拟使用自有资金18300万元收购参股子公司福建紫金选矿药剂有限公司(以下简称"紫金药剂")61％股权,计划签订协议受让紫金矿业集团南方投资有限公司(以下简称"紫金南方")持有的紫金药剂51％股权以及上杭县众鑫投资部(有限合伙)(以下简称"众鑫投资")持有的紫金药剂10％股权。本次交易完成后,公司将持有紫金药剂100％股权。

   紫金矿业为了摆脱对外国企业进口药剂的依赖,2005年合资设立紫金药剂。紫金药剂主营业务为选矿药剂、铜萃取剂的研发、生产和销售,主要用于有色行业湿法冶炼提铜,适合处理低品位铜矿石、氧化铜矿和一些复杂的铜矿石。紫金药剂内生增长动能强劲,近三年净利润维持高增长主要是新增非紫金客户带动。2021年-2023年实现净利润876万元、909万元、2052万元(2023年为公司预计),复合增速为53％。2023年业绩实现较高增长的原因主要是新增海外中资客户所致。

   湿法冶金的提纯效率更高,适合于品位较低的贫矿、尾矿冶炼,随着全球矿产资源的加速开采,存量矿山品位逐渐下降,使得湿法冶金有了更广阔的应用空间。与传统的火法冶金相比,近年来,更加节能、环保、高效的湿法冶金在金属冶炼中的占比逐渐上升。与传统的火法冶金相比,近年来,更加节能、环保、高效的湿法冶金在金属冶炼中的占比逐渐上升。以铜为例,2022年全球采用湿法冶铜产量已达409万吨,占铜总产量18.7％,较2020年(390万吨,占比16％)有所提升。未来,随着全球节能降碳政策的推动,以及冶金行业对环保要求的进一步提高,湿法冶金有望取代火法冶金,成为冶金方式的主流,从而带动金属萃取剂需求的进一步扩大。

   2024年2月24日公司披露2023年业绩快报。2023年实现营业收入8.08亿元,同比增长47.4％,实现归母净利润9324万元,同比增长40.8％,实现扣非归母净利润7598万元,同比增长36.3％。

   2023年公司收入结构中综合解决方案收入同比增长85.5％,测算收入为4.54亿元,产品销售类业务同比增长64.3％,测算收入为1.59亿元,则运营服务、其他收入合计为1.95亿元,较2022年下滑5.63％。我们预期运营收入持平、其他收入有所下降。运营收入保持持平,可能的原因是较多的综合解决方案有半年到一年的前期测试过程,故体现到运营收入中有一定时间差。收入结构上来看,综合解决方案、药剂收入占比从2022年的44.6％、17.7％上升到2023年的56.15％、19.7％。综合解决方案、药剂收入的增速高于我们之前的预期,但运营收入低于我们的预期,考虑到综合解决方案项目转换成运营项目的过程中,存在一定时间的试运行周期,我们预期重金属污酸、废水的运营项目收入在2024年的增速或将超预期。

   我们看好公司完成对紫金药剂整体并购后,在业务层面和紫金药剂的铜萃取剂实现较好的协同效应,实现技术、渠道、业务的整合。

   此前紫金药剂的业绩以投资收益形式进入报表,完成整体100％股权收购后业绩将并表。由于2024年1月30日股东大会已经通过收购议案,本次交易不构成重大资产重组、交易金额较小,所以将并购对业绩的影响纳入此次盈利预测。我们提升了收入中药剂收入占比、小幅下调了综合解决方案收入占比。我们预计2023-2025年营业收入为8.1/12/15.2亿元,归母净利润为0.93/1.74/2.31亿元,同比增速为41％/87％/33％,对应PE为36/19/15倍,PEG<1,维持"买入"评级。

   风险提示:1)环保政策、监管放松2)宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓3)应收账款回账较慢4)出现新技术路径替代公司技术路径5)关联交易降低整体公司毛利率6)二级市场流动性风险7)收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。