厦钨新能(688778):三元Q4出货持续环比提升,静待下游需求恢复及新产品放量-年度点评

厦钨新能发布2023年度业绩快报,业绩略低于预期。2023年公司实现营收172.3亿元,同比-40％;归母净利润5.3亿元,同比-53％;扣非归母净利润4.7亿元,同比-52％。其中Q4实现营收41.1亿元,同比-39％,环比-18％;归母净利润1.2亿元,同比-55％,环比-25％;扣非归母净利润1.0亿元,同比-51％,环比-29％。受2023年产业链去库存因素影响,公司产品量价均有所下降,业绩略低于预期。

   三元材料Q4出货持续修复。2023年公司锂电正极材料销量7.15万吨,同比-10.2％,其中钴酸锂销量约3.45万吨,同比+3.8％。钴酸锂需求已自2023Q2起有所复苏,随着后续国内外一线品牌电子产品的升级换代加速,可穿戴设备、AR/VR等新兴消费电子发展迅速,钴酸锂需求有望继续得到提振。2023年公司三元材料销量3.7万吨,同比-20.3％,主要系行业去库存背景下,三元材料需求放缓。Q4单季度来看,我们预计公司Q4三元材料销量约1.4万吨,环比+35％,出货量自Q3起已逐步恢复。氢能材料方面,2023年公司贮氢合金销量0.37万吨,同比-7.7％,细分龙头地位稳定。

   高镍、钠电、氢能等新产品进展值得期待。1)高电压三元材料:最新高电压Ni7系三元材料成功运用于4.45V高电压动力锂电池,能量密度与Ni9系超高镍材料持平;2)高镍三元材料:Ni9系三元超高镍材料进入海外车厂体系认证,实现百吨级交付;3)钠电正极:掌握正极层状材料量试生产技术,其中钠电正极材料前驱体及材料开发已完成试生产工作;4)氢能材料:第三代车载贮氢合金材料成功运用于国际知名车企混合动力新车型;固态储氢材料技术终端产品已进入如分布式储氢、氢能叉车等固态储氢应用领域。

   盈利预测:考虑到正极行业的竞争加剧,我们将公司2023-2025年归母净利润下调为5.3、5.8、6.8亿元,同比增长-52.6％、9.4％、17.0％,以2024年2月23日收盘价作为基准,对应PE为26.5x、24.2x、20.7x倍。维持"增持"评级。

   风险提示:新能源汽车下游需求不及预期,原材料价格波动风险,新产品新技术落地不及预期。