东方日升(300118):异质结经济性显著提升,新增产能持续落地-公司跟踪报告

公司是光伏组件龙头企业,业绩持续向好。公司专注于新能源、新材料的全球化事业,主要从事的业务包括晶体硅料、太阳能电池片、组件、光伏电站、储能集成系统及智能灯具等业务,光伏组件业务处于光伏行业全球领先地位,出货数据多年位列全球前列。2020年-2023年归母净利润复合增长率预计区间为182.84％-220.98％。公司近年来产能提升,销售量大幅增长。受自供太阳能电池比例上升影响,公司光伏组件盈利能力有所增强。

   异质结经济性显著提升,降本增效持续推进。公司针对异质结开发的低银浆料、0BB电池技术、昇连接五应力互联技术、210超薄片等技术持续推进度电成本下降。2024年1月,公司宣布成功降低异质结伏羲组件纯银用量,达到每瓦小于7mg的领先水平,耗银量比TOPCon少30％。此外,公司成功通过TüV南德3倍IEC环境测试,组件测试单项的最大功率衰减率不超过5％。目前异质结伏曦组件转换效率最高可达23.9％,产品良品率始终保持在99％以上。

   产能建设不断加速,组件出货规模显著提高。截至2023H1,公司形成15GW电池和25GW组件的有效产能,2023年下半年公司有序推进宁海15GWHJT与15GW组件项目一期部分、金坛4GWHJT和6GW组件项目以及滁州10GWTOPcon一期部分等高效先进产能投产及爬坡,生产线运转效率和加工良率均达到了较高标准。2024年公司计划逐步开展临海2期项目,预期出货量可达到7GW-8GW。

   光储结合创新业务模式,出货量保持快速增长。公司控股子公司宁波双一力产品涵盖电池、模组、工商业及大型储能系统,独立开发的液冷储能电池系统是国内首家同时通过中美两地UL9540A认证的系统,公司大力推进"光储"、"光储充"一体化解决方案,已投运的储能项目遍布国内及欧美、亚太等市场,2023年9月,公司交付的自研PCS产品将应用于马尔代夫光储柴纯离网项目,成为公司储能业务发展的重要里程碑。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营收为313.43/335.66/465.71亿元,归母净利润分别为15.12/17.35/21.01亿元,EPS分别为1.33/1.52/1.84元,PE为11.66/10.16/8.39倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:跨界经营风险,市场需求不及预期风险,竞争加剧风险。