大东方(600327):向宽而行,打造连锁儿科生态圈-首次覆盖报告

报告导读

   把握连锁儿科优质流量入口,多赛道协同布局增量可期。

   投资要点

   儿科医疗:供需共振空间广阔,民营机构差异化破局

   需求侧:受益于需求端客群基数+新生代父母育儿精细化趋势,儿科医疗空间广阔,据新世纪医疗官微披露估算,2016-2021年中国儿科医疗服务市场规模可保持20％年复合增速,至2021年达2304亿元。

   供给侧:截至21年,我国每千名儿童床位数/儿科医师数分别为2.2个/0.78人,较2030年3.17个/1.12人的发展目标差距较大,与此同时儿童医院床位使用高负荷,行业供需失衡现象明显。近年来鼓励社会办医、多点执业等相关政策频出,鼓励民营机构发展,未来有望与定位严肃医疗兜底服务的公立医院形成互补,当前行业暂无强有力头部品牌跑出,后续或存在进一步整合空间。

   行业趋势:受儿科医疗自身特点影响,公立医疗消费心智稳固,民营机构在实际市场竞争中本质为公立机构的补充,其发展壮大需要直面消费信任度及自身业务可持续性痛点。我们认为差异化定位+多元化延展+连锁化经营或为民营儿科破局之道,即选取复购属性强、医保覆盖少的高潜赛道,并重视客群多维度、全生命周期需求挖掘,此外在运营端借力线上导流缓解获客难题,连锁扩张塑造消费认知,最终建立自身品牌效应、实现与公立机构的差异化竞争。

   大东方:把握身高管理流量入口,多赛道布局协同优势明显

   2021年设立子公司均瑶医疗布局医疗健康,当前已形成特色儿科(涵盖儿童全发育周期医疗服务和特需儿童康复)及综合医院两大板块布局。截至23H1公司运营50家儿童医疗服务连锁机构(23健高儿科+21雅恩健康+6知贝医疗),覆盖全国超30个大中型城市,23H1医疗业务营收12.2亿元,占比达69％。

   客户流量入口+高协同赛道延展+医师资源储备,公司儿科连锁三大品牌核心优势各有侧重:

   1)健高儿科:卡位生长激素黄金赛道,天然具备流量入口属性,可为后续拓展夯实客群基础。我国儿童矮小症市场高基数+低渗透,预计2018-2030年市场规模CAGR达16％,行业集中度极高,龙一为长春高新子公司金赛药业,市占率超70％。健高定位金赛药业下游医疗服务平台,22年全年收入约18.6亿,同比+101％,占公司医疗业务比重超80％。大东方收购后,对其诊前-诊中-诊后流程标准化改造,预计将持续发挥生长激素流量池功能,横向拓展高毛利专科项目。

   2)雅恩健康:强标准化能力+业务协同性强,有望赋能公司连锁服务体系构建。我国孤独症儿童患病率逐年增长,患儿家庭年均康复费用超8万元,与此同时残联在册康复教师与患儿比例高达1:130,供需矛盾突出。雅恩健康拥有18年教学经验,具备完善课程体系和强标准化输出能力,截至23H1在北京上海等7大城市设立20余家服务中心,线上线下累计服务36万+家庭,2022年收入0.45亿元/+361％。中国医药报研究显示90％的矮小症患儿有不同程度的自卑抑郁等心理或行为障碍,健高及雅恩客户画像重叠较高,后续亦有望进一步导流,强化业务协同。

   3)知贝医疗:重视医师梯队储备及培养,贯通线上线下闭环生态,可为儿科业务提供人才及生态圈建设支持。知贝创始人为微博大V、明星医师欧茜,具有较强品牌影响力,业务端以儿童医疗为切入点,结合家庭成员需求进行业务延展,打造"儿-妇-美"一站式服务版图;运营端将线上高频次互动与线下诊疗相结合,构建医疗服务闭环,目前已在广州、中山、佛山、昆明、深圳等地设立6家机构,服务人次达10万+。

   盈利预测与估值

   大东方战略转型儿科医疗高景气赛道,卡位生长激素优质流量入口,自身儿童发育全周期业务高效协同,一体化布局稳步推进,叠加商业零售基本盘经营稳健,值得持续关注,预计2023-25年公司归母净利润为2.0/2.3/2.8亿元,同比+13％/17％/20％,当前市值下对应PE为18/15/13倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   消费力恢复不及预期,行业竞争加剧,新店及新业务拓展不及预期,医疗事故风险。