中研股份(688716):把握国产化替代机遇,需求极具增长潜力-公司深度报告

报告摘要:

   开拓我国PEEK产业先河,布局后端高附加值产能。公司自成立以来即专注于PEEK材料的自主研发创新工作,如今已打破PEEK行业国际巨头垄断的局面,率先在国内实现PEEK系列产品的产业化。目前公司共有前端的纯树脂粗粉产能1000吨/年;后端的纯树脂细粉产能300吨/年、纯树脂颗粒产能700吨/年、复合增强颗粒产能350吨/年。公司业绩在需求助推下高速增长,整体毛利率水平较高,未来,公司将重点布局高附加值的后端和制品端产能,盈利水平有望迈上新台阶。

   PEEK行业供给高度集中,需求极具增长潜力。因PEEK极高的行业壁垒,长期以来全球PEEK市场始终保持"一超多强"的垄断竞争格局,近年来国内企业逐渐打破国外公司在PEEK领域的垄断,争相布局PEEK产能。PEEK下游应用领域广泛,汽车工业领域,受益于新能源汽车的快速发展,PEEK成为汽车多项重要部件的不二之选;半导体领域,作为少数能够满足先进半导体制程需求的材料,PEEK的替代有助于提高行业生产效率;医疗健康领域,PEEK材料因其良好的X射线可穿透性、优异的生物相容性备受青睐,公司国产化PEEK在医疗领域的导入也初见成效。

   公司产品兼具性能和性价比,持续实现进口替代。公司具备PEEK全流程国产化自主生产能力,且掌握5000L反应釜生产技术,确保PEEK制成品具有高纯度、热稳定性、良好的批次稳定性、颜色一致性等优势,产品性能对标国际水平。此外,公司更低的材料采购成本、人工及制造费用使得公司产品在与国际巨头毛利率持平的同时,相较国际巨头而言更具性价比,因此国产化替代充满核心竞争力和动力。

   首次覆盖,给予"买入"评级。我们预计公司2023-2025年实现营收2.54/3.00/4.09亿元,yoy+2.43％/+18.10％/+36.41％,实现归母净利润0.48/0.80/1.20亿元,yoy-13.96％/+66.46％/+50.14％,对应PE分别为69/41/28倍。综合公司深耕PEEK的同时不断开拓高附加值、高壁垒新产品新应用的特色,以及其所处的生命周期,我们建议给予公司2024年市盈率为50倍,对应第一目标价格33元,给予"买入"评级。

   风险提示:产能利用率及建设进度不及预期;原材料价格波动的风险。