恒玄科技(688608):2023,手表业务高增,毛利率承压

4Q23:营收符合预期,毛利率下滑及研发费用增加导致短期利润承压公司发布2023年度业绩快报,23年实现营收21.76亿元(yoy:+46.57％),归母净利润1.24亿元(yoy:+1.01％),扣非归母净利润0.29亿元(yoy:+136.93％)。其中,公司4Q23实现营收6.12亿元(yoy:+94.13％,qoq:-6.38％),归母净利润587.97万元(yoy:+121.20％,qoq:-91.42％),扣非归母净利润-2350.59万元(yoy:+54.06％,qoq:-150.49％)。四季度营收环比略有下滑,短期净利润承压主要受毛利率下滑及研发费用增加较多影响。考虑高价库存仍需时消化,且市场竞争有所加大,毛利率恢复有待观察,我们下调23/24/25年归母净利润至1.24/2.73/4.62亿元(前值:1.87/3.51/5.31亿元),考虑公司今年有望发布新一代旗舰产品,在可穿戴SoC领域保持领先地位,给予56x24PE(可比公司48x24PE),目标价126.7元,维持"增持"评级。

   2023回顾:TWS市场需求回暖,手表业务保持高增23年公司营收已超过21年水平(17.65亿元),分业务来看,TWS耳机市场销售恢复,公司新一代产品BES2700加快导入,蓝牙音频类芯片营收恢复增长。此外,22年公司手表类芯片实现营收2.9亿元,23年随着公司手表客户进一步拓展,且通过双芯片混合系统方案进入智能手表市场,我们预计手表相关营收有望实现同比50％以上增长,营收占比进一步提升。但受上游成本上涨、市场竞争加大等因素影响,公司23年毛利率降至34.20％(yoy:-5.17pct),其中4Q23毛利率环比下降1.8pct至32.60％。2023年公司研发费用5.51亿元(yoy:+25.39％),我们预计主要由于人员规模增长以及流片费用增加,预计24年人员扩张速度有望放缓。

   2024展望:TWS基本盘稳固,手表/AR持续带来新增量我们预计24年公司营收仍有望保持较快增长,在品牌耳机市场公司市占率一直保持稳定,且新一代旗舰芯片即将推出,ASP水平有望进一步提升。

   手表业务方面,公司与现有客户合作不断深入,海外新客户拓展较为顺利,24年有望保持较高增长。此外,公司不断加强Wi-Fi等无线连接能力,有望配合蓝牙实现音频传输能力的增强,并助力公司拓展智能家居等新场景。

   此外,我们看好公司SoC在AR等新领域得到应用。

   投资建议:目标价126.7元,维持"增持"评级考虑市场竞争加剧对毛利率产生挤压,我们下调23/24/25年归母净利润至1.24/2.73/4.62亿元(前值:1.87/3.51/5.31亿元),考虑公司在可穿戴SoC领域的龙头地位,给予56x24PE(可比公司48x24PE),给予目标价126.7元,"增持"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,市场竞争加剧,新品研发不及预期。