赣锋锂业(002460):赣锋生态成型,一体化布局进入收获期-深度研究

上游:布局全球锂资源项目,资源进入收获期。公司是行业内少有的布局全球锂辉石、锂盐湖、锂云母和锂黏土的公司,拥有阿根廷Cauchari-Olaroz、Mariana和PPG,青海茫崖凤凰台深层卤水、一里坪和锦泰巴伦马海等盐湖锂资源,澳洲MountMarion和Pilgangoora、马里Goulamina、爱尔兰Avalonia、江西赣州宁都河源等锂辉石资源,墨西哥Sonora锂黏土,江西上饶松树岗钽铌矿,内蒙古维拉斯托锂矿、加不斯铌钽矿和湖南郴州香花铺等锂云母矿资源,合计拥有权益资源量4808万吨LCE,锂资源储备冠绝全球。根据我们测算,公司2023-2025年自有锂资源权益量为3.4/6.6/9.5万吨LCE,资源自给率和成本将逐步得到改善。

   中游:冶炼端产能加速扩张,资源自给率逐年提高。公司是全球最大、锂系列产品供应最齐全的制造商之一,拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力,现有锂盐权益产能17.2万吨,远期产能高达42.9万吨,同时计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。同时公司与LG化学、特斯拉、宝马和优美科等核心客户签署长期包销协议,建立了长期稳定的合作关系,产品具备较强的品牌效应和客户忠诚度。

   下游:一体化布局,电池业务和废料回收打开新的成长空间。依托公司上游锂资源供应及全产业链优势,公司的锂电池业务已成功布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向,并专注各自的细分市场。同时公司循环科技已形成7万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力,镍钴金属回收率95％以上,锂综合回收率在90％以上,目标2025年回收做到2.5万吨LCE。

   盈利预测与投资建议:作为全球锂资源储备最多的公司之一,随着自有矿数量的提升以及成本优化,公司盈利能力逐步增强,预计公司2023-2025年归母净利润为60.62/60.37/71.45亿元。使用相对估值法,给予公司较可比公司平均更高PE估值14.5倍,对应市值876亿,对应目标价43.42元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:锂价波动风险,全球新能源汽车销量不及预期,在建项目不及预期。