德邦科技(688035):高端电子封装材料"小巨人",集成电路新产品加速导入-深度报告

公司简介

   德邦科技,一家专业从事高端电子封装材料研发及产业化的国家级专精特新重点"小巨人"企业,2003年成立,2022年9月于科创板上市。公司第一大股东为国家集成电路基金,截至23Q3持股18.65％。

   电子封装材料:高景气赛道,"卡脖子"关键材料

   (1)集成电路封装材料:国产材料厂商稀缺,先进封装加速。国内集成电路封装材料厂商稀缺,目前市场空间主要被外资占据,国产替代空间巨大,近几年客户对材料端国产替代诉求提升。先进封装加速拉动材料需求,例如HBM需使用底部填充胶。

   (2)智能终端封装材料:期待消费电子拐点。近期PCB、手机镜头出货等视角反映消费电子需求拐点渐现,同时消费电子行业需求出现新亮点如华为、苹果MR等。

   (3)新能源应用材料:新能源车渗透率迅速提升。电池技术更新迭代提供市场空间增量,动力电池封装材料是取代传统结构件,实现轻量化、高可靠性的关键材料之一。

   集成电路:先进封装材料国产稀缺、加速导入

   2018-2022年公司集成电路封装材料业务收入CAGR为44.1％,2022年收入0.94亿元,同比+13％,增速放缓预计主因系半导体封装行业景气度下行及终端库存影响。目前公司已批量供货的产品结构为热界面材料、UV膜、固晶胶,4款芯片级封装材料底部填充胶、AD胶、固晶胶膜、TIM1在配合多家设计公司、封测公司推进验证,高精尖材料壁垒高企,主要应用于先进封装,以上4款在验证产品进展公司均处于国内前列。

   智能终端:关注苹果新品导入、安卓系新客户放量

   2018-2022年公司智能终端封装材料业务收入CAGR为30％,2022年收入1.82亿元,同比+1％,预计主因系消费电子行业景气度下行及终端库存影响。公司客户结构约50％份额为苹果、50％份额为安卓,关注苹果新品导入、安卓系新客户放量。

   新能源:动力电池胶龙头,期待光伏新技术0BB材料

   2018-2022年公司新能源应用材料业务收入CAGR为72.9％,2022年收入5.9亿元,同比+121％,主因系下游新能源车行业高景气+公司国产替代加速。(1)动力电池胶:市占率迅速提升,抢占外资市场份额。我们测算2022年公司动力电池胶国内市占率约29％。后续看点还包括①CTP结构提高单车胶粘剂使用量,②储能电池胶市场空间较为广阔,③借助动力电池胶业务拓展整车市场。(2)光伏:关注叠晶材料海外客户、0BB焊带固定材料上量节奏。叠瓦导电技术专利主要由美国SunPower公司掌握,目前公司在SunPower及其在国内合资公司东方环晟(中环和SunPower合资)已完成导入、正在逐步上量。此外,目前公司基于0BB技术研发的焊带固定材料已通过多个客户验证,实现稳定批量供货。0BB(无主栅)结构大幅降低电池片上银耗,HJT电池因单W银浆成本高、降低银耗诉求最为迫切。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.22、1.46和2.06亿元,现价对应2023-2025年动态PE分别为40x、34x、24x。我们看好①集成电路封装材料国产厂商稀缺,国产化进程提速,先进封装带动板块增量,②智能终端封装材料盈利能力优,期待消费电子拐点,③新能源应用材料完成国产替代,跟随下游大客户放量,期待光伏新技术0BB材料。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:新产品、大客户导入不及预期;市场竞争格局恶化;原材料价格大幅波动风险。