恒逸石化(000703):回购提振股价,涤纶+锦纶逐步改善

公司动态公司近况公司公告第六期员工持股计划,本员工持股计划初始拟筹集资金总额不超过8亿元,具体金额根据实际出资缴款金额及融资金额确定。拟受让上市公司回购股票的价格为6.61元/股,为公司回购股票均价13.72元/股的48.18％。

   评论2024年低产能投放,看好长丝景气上行。我们判断2024-25年行业已放缓扩产节奏。根据现有投产计划,我们预计2024年新增产能共约110万吨(此外还有恒逸石化75万吨产能搬迁短暂退出),2025年新增产能在200万吨以内(我们预计2024-2025年行业产能复合增速约为2.6％),均低于需求增速(我们预计为5-6％)。我们预计涤纶长丝2024年景气度有望进一步提升;公司为国内第三大长丝生产商,具有产能约800万吨/年,我们预计2023年聚酯利润单吨盈利略亏,2024年有望逐步改善。

   锦纶产业链逐渐兑现利润。公司现有己内酰胺-锦纶产能40万吨/年(50％权益),2023年我们估计己内酰胺产业有一定的盈利;未来随着公司广西钦州60万吨锦纶在2024年底投产,整体利润有望增长。根据百川盈孚统计,己内酰胺的吨净利约1000元/吨(截至2023年年底);2024-25全国锦纶几乎没有新增产能,且我们判断需求增速有望达到7-8％,行业景气度良好,己内酰胺和锦纶产业链仍将维持中高景气度。

   文莱炼化二期项目持续推进。公司文莱二期1400万吨项目稳步推进,项目二期建成后将新增"烯烃-聚烯烃"产业链,我们判断这有利于提升文莱项目炼化一体化水平,进一步提升上下游产业协同运营的优势。

   员工持股计划彰显公司长期发展信心。公司于2023年7月出台第五期员工持股计划,筹资金额不超过7亿元,控股股东同步成立专项计划,增持金额不超过3亿元。此次公司再度出台第六期员工持股计划(拟受让上市公司回购股票的价格为6.61元/股),追加筹资金额不超过8亿元,进一步彰显了对于长期发展的信心。

   盈利预测与估值由于PTA行业景气度低于预期,我们分别下调2023/2024年归母净利润16/11％至4/7亿元,并首次引入2025年盈利预测8.5亿元。当前股价对应38/31倍2024/25年市盈率。维持跑赢行业评级,综合考虑锦纶与涤纶长丝的高景气度以及市场估值中枢,我们维持目标价7.3元不变,对应39/31.5倍2024/25年市盈率,较当前股价有2％的上行空间。

   风险油价快速下跌,新项目审批不及预期。