致远互联(688369):业绩短期承压,COP-V8有望开启第二增长曲线-公司研究报告

国内领先的协同管理软件提供商。公司专注于企业级协同管理软件领域,为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务,集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体,坚持协同管理软件"平台化和生态化"的发展战略,深耕企业及政务两大市场客户。

   产品体系丰富,新一代COP-V8平台进入商业化运营阶段。公司基于COP-V5平台研发的产品包括:面向中大型及集团化企业的A8、面向政府组织和事业单位的G6、面向中小企业/组织的A6,以及面向政务信创和行业信创的专属产品;基于云原生技术平台COP-V8研发的产品包括:面向超大/大型组织的A9C和行业云,及规划设计中面向中/大型组织的A8C等产品。2022年公司协同管理软件产品收入9.16亿元,占营业收入88.73％,其中A8系列、G6系列、A6系列、第三方产品分别占协同管理软件产品收入的86.34％、9.45％、1.53％、2.68％。公司新一代协同运营平台COP-V8自2023年5月商业化运营以来,合同签约金额超9000万元,签约了包括长江电力、北汽集团以及深圳证券交易所等客户。

   2023年业绩承压,在手订单稳步增长。公司发布2023年业绩预告,预计2023年实现归母净利润-0.37亿元至-0.25亿元,2022年0.94亿元,同比出现亏损;扣非净利润-0.44亿元至-0.29亿元,2022年0.84亿元。根据业绩预告数据倒算Q4季度,预计单Q4季度实现归母净利润-0.04亿元至0.08亿元,同比减少0.59亿元至0.71亿元。公司业绩变动原因主要系:1)营收增速未达预期,受宏观经济环境等因素影响,预计2023年营收同比增长8％-10％,2023年期末在手订单同比增长超20％。2)期间费用上升,2023年年初拟定的经营目标较乐观,持续加大投入研发和开拓市场,期间费用增加较多。3)减值损失影响,部分客户回款低于预期,按照公司会计政策计提信用减值损失增加较多。4)非经常性损益影响,2023年公司符合损益确认条件的政府补助低于上年同期。

   合同签约金额增长势头良好。公司2023年合同签约金额同比增长超20％,签约数量同比增长约15％,其中新客户合同签约金额同比增长超28％,老客户合同签约金额同比增长超16％。头部客户市场占有率提升较快,其中央企合同签约金额增长超35％,百万级以上合同签约金额增长超48％,信创合同签约金额增长超64％,其中行业信创合同签约金额增长超95％。我们认为公司合同签约金额增长势头良好,为2024年公司"客户化经营、效益化增长"的战略目标打下基础。

   COP-V8构筑强劲技术基座,拓展协同运营商业边界。公司新一代协同管理技术平台COP-V8自2019年规划,2020年正式投入研发,2023年完成平台建设期,V8平台基于云原生技术,采用微服务架构、前后端分离设计思想,满足协同运营平台对高性能、高并发、高可用以及多租户、多云适配等方面的要求。COP-V8的商业模式多元化,主要包括三类:第一类是面向超大/大型集团企业客户直接销售,侧重于将低代码平台、流程平台、门户平台和集成平台等平台能力赋能给客户;第二类是ISV模式,面向行业伙伴、集成商伙伴等生态伙伴的客群;第三类是"Inside"模式,主要为数科公司、数产公司等提供平台和底座能力。我们认为,公司深耕协同赛道,不断投入研发引领平台技术升级迭代,从OA协同办公到COP平台拓展商业边界,COP-V8平台有望开启公司第二增长曲线。

   拥抱AI,发布AI-COP大模型框架与战略。2023年9月23日,"2023致远互联协同管理论坛暨第13届用户大会"在苏州召开,近1500名与会者共同研讨人工智能和数智化技术使能企业管理与运营之道。大会以"AI-COP数智升级一站使能"为主题,立足组织更深入的数智化需求,致远互联带来一体化协同运营平台底座,推出一站式行业解决方案,发布AI-COP大模型框架以及AI工作站和AI办公助手等一系列创新产品,并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。AI-COP战略生态发布,公司携手天翼云、华为云、百度智能云、联通云粒,坚持走平台化经营、生态化发展之路,与伙伴融合发展、价值共创。

   盈利预测及投资建议。我们认为,在信创国产化和企业数智化转型两大趋势背景下,公司所处市场空间广阔。公司从产品型向平台型、生态型企业不断进阶,技术、平台、产品、服务等多维度能力不断积累,产品体系和生态伙伴体系建设完备。受益于信创持续深入推进以及公司纵深挖掘客户价值,2024年COP-V8平台以及AI商业化有望带来新增量,我们预计2023-2025年,公司协同管理软件产品收入增速为9.22％、18.74％、15.09％;技术服务收入与产品收入节奏大致接近,预计增速为5.00％、15.00％、15.00％。随着公司产品成熟度、标准化程度提升,毛利率逐步回升,预计2023-2025年公司整体毛利率分别为71.73％、71.97％、72.21％。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.23亿元、13.29亿元、15.29亿元,同比增长分别为8.8％、18.3％、15.1％;归母净利润分别为-0.30亿元、1.15亿元、1.46亿元;EPS分别为-0.26元、1.00元、1.27元。参考可比公司,给予公司2024年动态35-40倍PE,合理价值区间为35.00-40.00元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。需求不及预期;新产品发展不及预期;行业竞争加剧。