法拉电子(600563):成本优势高筑护城河,新能源领域业务增长预期乐观-公司跟踪报告

一体化布局成本优势显著,研发投入力度持续加大。公司深耕薄膜电容器行业50余年,期间持续推动产品自主研发创新并建立研、产、销一体化核心竞争力,行业市占龙头地位稳固,2023年公司全球市占率8％,仅次于松下、基美,为全球第三、国内第一薄膜电容品牌。2005年公司完成薄膜电容器用铝金属化膜生产线技术改造项目,实现铝金属化膜和蒸镀工艺一体化布局,拓宽成本优势护城河,23Q1-Q3公司毛利率为38.69％,盈利能力显著优于国内主要友商铜峰电子和江海股份。2023Q1-Q3,公司研发费用开支1.10亿元,同比增加15.7％;研发费用率为3.82％,同比+0.45pct。研发费用增长有助于加速核心技术迭代,实现薄膜电容器产品容量密度的提升,从而提高产品利润。

   新能源汽车业务增长良好,光伏业务24年或将回归正常增长曲线。目前公司最大业务板块为新能源汽车和光伏,分别占公司总营收约40％和30％。新能源汽车业务,目前全球增长情况良好,新车销量及渗透率增幅稳定,预测至25年全球新能源汽车销量或达2500万辆,对应CAGR为31％,预计24/25年车用薄膜电容行业可维持增速30％-40％。光伏业务方面,22年受国际环境影响部分光伏装机需求得到提前释放,导致23年需求增量走低,我们认为24年后新增装机增长回归正常曲线,24/25年光伏领域薄膜电容行业增速或维持25％-30％。

   积极布局扩张新能源汽车相关产能,助公司核心竞争力提升。近年来公司新能源汽车领域业务快速发展,产能利用率长期维持高水平,2022年后,公司积极布局新能源汽车用薄膜电容产能扩张项目,包括《新型能源用薄膜电容器改造四期工程》和《东孚二期扩产计划》,分别规划2.2亿元和4000万元总投资额。目前东孚二期产线已建设完成,预计年底投产,新能源用薄膜电容器改造四期已投入1.44亿元,占预计投资65.32％,计划明年投产,新产能投放有利于公司加强规模效应,形成更大生产成本优势并推动产销量提升。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收40.89/50.76/63.71亿元,归母净利润10.52/13.29/16.19亿元,EPS分别为4.68/5.91/7.20元,PE为22/18/15倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧,下游需求不及预期。