派斯林(600215):北美汽车焊接巨头的起航之旅-深度报告

全球领先的智能制造系统服务商。公司前身创建于1993年,2021年重组收购美国Paslin,主业转型工业自动化系统集成,整体剥离房地产业务后,全面聚焦智能制造。公司聚焦汽车焊装自动化生产线,并不断拓展非汽车行业自动化项目。目前客户包含多家汽车领域国际知名整车厂和零部件一级供应商,以及非汽车领域国际知名零售企业等仓储自动化客户,具有较高的客户壁垒。公司2022年86％营收来自北美市场;在美国底特律、长春、上海、成都、墨西哥萨尔提略等地设有制造基地和研发中心;核心团队产业经验丰富,技术人员占比高。

   通胀削减法案补贴政策下的美国新能源车市场:1)拜登政府的通胀消减法案于22年8月通过,针对新能源汽车领域提供了重要的财政激励措施,通过提供税收优惠,加速美国电动汽车采纳。2)预计2024-2026年美国新能源汽车销量CAGR达到42％,2026年渗透率需要达到25％。3)美国新能源汽车市场的渗透率从2020年的2.2％到2023年增长至9.1％。主要是车企产能低、充电桩等基础设备不普遍导致市场渗透率增长缓慢。截止2022年底,美国新能源汽车充电桩共计12.8万个,美国计划投资50亿完善充电设施,目标于2026年完成建设50万台充电桩;同时当前福特、通用等汽车厂商均在推行扩产计划,其中福特的俄亥俄工厂预计2025年可投入使用,长期看上述因素有望改善。

   焊接技术领先,新能源汽车装备市场竞争力强,拓展非汽车业务,业绩可期。1)汽车制造业是工业自动化集成最大应用领域之一,公司深耕工业机器人系统集成行业,汽车结构件焊接、机器人连接、新能源汽车白车身焊接等技术水平全球领先。2)公司先后为特斯拉和瑞维安完成各自首条电动汽车产线的设计及建造,并与福特、通用、丰田等战略客户在新能源汽车焊装制造方面积极开展合作。3)公司积极将其汽车制造领域的专业知识和技术应用于仓储物流、新能源、环保设备等非汽车产业,推出包括自动化立体仓库和智能物料搬运系统在内的一系列创新自动化解决方案。4)公司2023年前三季度归母净利润1.19亿元,同比增速为+216.16％;2023年公布股票激励计划,绑定高管及核心骨干,根据业绩考核目标,2023-2026公司净利润应不低于2.1/2.5/3.0/3.6亿元。

   投资建议:考虑到美国新能源汽车行业持续景气,结合拜登政府执政目标及Marklines预测,预计2024-2026年美国新能源汽车销量CAGR为42％。此外公司正在积极拓展智能物流等业务,以及加快与中国车企的合作。因此预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/2.82/3.60亿元,对应PE为15/11/9倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:美国新能源车补贴政策的持续性;美国政府的贸易政策;新业务拓展不及预期