重药控股(000950):中西部医药流通龙头,"十四五"千亿目标可期

投资逻辑:1)新一轮国企改革东风将至,有望助力国企经营改善,估值重塑。2)近几年收入目标均超额完成,"十四五"千亿目标收入可期。3)公司净利率提升空间大,随着业务结构优化及控费,净利率有望逐步提升。4)医疗器械营收规模持续扩大,DTP药房有望助力零售板块"十四五"弯道超车。

   新一轮国企改革东风将至,有望助力国企经营改善,估值重塑。1)20-22年国企改革三年行动圆满收官,效果突出:2021年全国国有企业营业收入、利润总额较2020年分别增长18.7％、26.3％,经营改善效果突出;2)医药行业国企估值向上空间大,市值占比处于相对底部:截至23年3月3日,民营企业估值26.3倍,国有企业估值22.9倍,国企估值仍有较大上升空间。截至22年底国企市值占比仅为18.2％;3)2023年,新一轮国企改革拉开帷幕:用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率,引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流。

   近几年收入目标均超额完成,"十四五"千亿目标收入可期。1)超额完成收入目标,十四五规划目标指日可待:公司2019预期收入285-290亿(实际338亿)、2020年预期收入400-445亿(实际452亿)、2021年预期收入580亿(实际625亿)、2022年预期收入630-670亿(实际678亿);2023年公司预算收入为740-800亿,按十四五规划,公司将实现1000亿收入目标、预计公司2022-2025年营收与利润CAGR分别为13.8％、14.3％,公司盈利能力有望提升。

   公司净利率提升空间大,随着业务结构优化及控费,净利率有望逐步提升:1)公司毛利率同行领先、净利率提升空间大:重药控股2022年毛利率为8.6％,2020-2022年公司净利率分为2.5％/2.1％/1.7％,扣除重庆药友利润贡献后净利率分别为1.8％/1.6％/1.3％,与同行业均值相比低1％,主要系公司财务费用率在行业中较高。2)业务结构优化及控费助力提升净利率:随着公司逐步控费以及扩大高毛利业务比例,净利率有望逐步提升。

   医疗器械营收规模持续扩大,DTP药房有望助力零售板块"十四五"弯道超车。医疗器械业务营收规模持续扩大,2022年实现营收95.1亿元,占比14.0％;医疗器械体量持续增长,收入结构持续优化。截至2022年年底,零售共有门店约800家,其中DTP药房近110家,其中DTP处方药房销售同比增长28.7％。2022年医疗器械毛利率为12.2％,医药零售毛利率为22.1％,均高于药品毛利率7.7％,我们预计公司高毛利业务占比持续提升,盈利能力稳步提高。

   投资建议:重药控股从重庆市流通企业成长为全国布局的流通龙头企业,成长性强,公司历史均超额完成业绩指标,十四五规划:1000亿收入指日可待,且在新一轮国企改革的背景下,随着公司控费+业务结构优化,盈利能力有望持续提升,我们预计23-25年公司归母净利润将分别达到7.1/10/11.6亿元,对应PE分别为11/7.7/6.7,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:区域竞争加剧风险,带量采购可能影响行业增速,疫后复苏不及预期