亿华通(688339):研发投入及信用减值拖累利润,期待燃料电池车推广加速放量-2023A预告点评

事件描述

   亿华通发布2023年业绩预告,预计实现营业收入7.40～8.20亿元,同比增0.26％～11.1％;归母净利润-2.90～-2.10亿元,同比降25.95％～73.93％;扣非归母净利润-3.40～-2.50亿元,同比降35.3％～84.0％。其中四季度预计实现营收4.47～5.27亿元,同比增28.5％～51.5％,归母净利润-9,695～-1,695万元,增减变动比率为-34.9％～76.4％,扣非归母净利润-10,659～-1,659万元,增减变动比率为-27.6％～80.1％。

   事件评论燃料电池行业处于商业化初期,经营业绩波动性较大。

   数量:根据中保信数据(注:来自上险数据,可能和公司披露值有差距),2023年公司燃料电池系统装机165.7MW,同比增46.3％,市占率第一。2023年增速略低,原因有:1)氢燃料电池车行业发展仍不成熟,较为依赖政府资金奖励,地方政府财政支出压力较大,导致推广进度受到一定影响;2)2022年北京市因为冬奥会的应用场景需求放量较多,推测北京市场2023年增长较弱。

   价格:公司收入增幅小于装机量增幅,判断单价进一步下滑。假设公司燃料电池系统收入降幅与总收入降幅一致,推测燃料电池系统销售单价降幅区间为24.1％～31.5％;随着燃料电池系统售价快速下降,其在公交车、商用车等应用场景或很快迎来转折。

   盈利:业绩下滑主因:1)成本端,2022年下半年公司燃料电池系统二期项目投产,相关折旧成本提升有拖累。2)目前氢燃料电池行业处于推广前期,公司研发投入较高,2023年前三季度期间费用率同比提升39.62pct,其中管理及研发费用率提升38.30pct至96.66％,是主要增量。3)此外公司基于谨慎性考虑加大计提了应收款项的预期信用风险损失,对业绩也有拖累,2023年前三季度信用减值损失同比增加5,640.80万元。

   示范城市群第一年度国补发放,公司现金流有望改善。测算从示范期开始至2023年底,公司理论应获得国补金额为10.27亿元,示范城市群以奖代补款项到位延后,导致公司客户回款整体较慢,2023年前三季度公司收现比仅52.03％。截至2024年1月17日,五大示范城市群中部分城市第一年度奖励资金累计公示7.72亿元;其中公司重点布局的京津冀(2024/1/5颁布政策)、河北(2023/12/6颁布政策)示范城市群公示金额分别为3.50、1.46亿元,预计2024年国补资金发放至整车客户后(整车厂收到其客户或政府的补贴款后,才会给供应商付款),公司现金流有望改善。

   期待燃料电池车推广持续加速放量。2024年五大示范城市已经进入第三年示范推广期,预计在前两年示范期推广速度相对较慢的广东等市场将提速放量,北京地区燃料电池推广量也有望维持高增。未来来看,我们认为公司仍将受益于燃料电池行业高增:1)2023年燃料电池车中货车上险量占比已达79.1％(2022年为71.7％),意味着经济性逐渐被市场接受;2)单车装机功率持续提升,产品性能持续提升。

   预计公司2023-2024年收入分别为7.64亿元和9.90亿元,维持"买入"评级。

   风险提示1、技术升级导致的产品迭代风险;2、存货减值及应收账款坏账风险。