瑞鹄模具(002997):装备业务增速释放,零部件业务开创第二曲线-深度研究

公司的汽车制造装备业务的主要产品有冲压模具(覆盖件模具、高强板模具)及检具、焊装自动化生产线及智能专机和AGV移动机器人等。我们认为,对于公司的装备业务而言,市场新车型的投放频率与下游车市的销量为两个影响因素,而其中又尤以新车型的投放频率为主要影响因素。随着全球市场需求的不断变化,汽车生产厂商为保持原有品牌的影响力,会选择升级换代来吸引消费者,因此市场新车型投放频率越来越快,开发周期越来越短,其中全新车型开发周期已由原来的4年左右缩短到1-3年,改款车型由原来的6-24个月缩短至4-15个月。每一款新车型都需要相应的匹配模具及检具的投入;而每生产一款全新车型,通常需要更新整条焊装生产线。随着汽车改款及换代频率的加快,新车型的投放频率不断增加,公司作为上游供应商将充分受益。

   汽车零部件业务属于公司新开拓的第二增长曲线,对收入与利润来说均属于全新的增量。公司零部件业务正处于量价齐升的高增速阶段:从量来看,公司依托以奇瑞、华为为首的主要客户,为奇瑞品牌、星途品牌、捷途品牌、智界等供应零部件,同时不断开拓新客户,因此放量确定性较强;从价来看,我们根据行业信息,预测目前公司布局的高压铸造产品单车价值目前约600-700元,一体化压铸产品单车价值约2000元,冲焊零部件单车平均价值约在700元左右,而随着公司不断拓展压铸、冲压零部件的应用场景,单车价值提升的方向性较为明确。

   募投项目放量,产能利用率压力缓解。复盘公司过往几年内的财务数据,在2020至2021年时收入增速短期放缓,我们认为原因是随着公司业务增长,公司2019-2021年各项业务的产能利用率均已接近上限。而公司上市后的募投项目既包含了传统的汽车制造装备业务,又涵盖了新成长的汽车零部件业务,故从2022年开始传统业务的产能利用率压力有所缓解,新兴的汽车零部件业务成为了公司的新增量,收入端将有望重新迎来高速增长。

   盈利预测及评级:预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.06亿、3.23亿、4.18亿,EPS分别为1.04元、1.63元、2.11元,PE分别为20.15倍、12.83倍、9.91倍。维持"买入"评级。

   风险提示:汽车市场不及预期;产品开发不及预期