歌力思(603808):国内盈利能力改善明显,海外商誉减值等拖累利润-公司简评报告

事件:公司发布2023年度业绩预告,2023年预计实现归母净利润1-1.3亿元;若剔除计提商誉减值影响,预计实现归母净利润2-2.3亿元。

   点评:成长期品牌增速亮眼,线上及线下渠道增长稳健。伴随经营环境复苏,2023年公司收入预计同增20％-25％,较2021年增长22％-27％。分品牌看,公司旗下所有品牌收入均实现增长,其中Self-Portrait/Laurel/IRO品牌国内市场增速亮眼,歌力思品牌预计增长稳健。分渠道看,公司线下门店覆盖全国核心商圈,截至2023年底旗下门店预计达到651家左右(其中503家为直营店),较年初净增43家左右;电商渠道采取多品牌、多平台策略,并推进正价化,主动收缩高折扣渠道,线上业务预计稳健增长。分季度看,若剔除商誉减值影响,23Q4预计实现归母净利润0.64-0.94亿元,同比扭亏,较2021Q4的6016万元亦实现显著增长。

   国内利润预计恢复至2021年水平,海外业务计提商誉减值0.9-1亿元。

   从盈利能力看,近年来公司维持积极的拓店节奏,2023年新开门店店效提升,费用率有所优化,国内业务利润预计可恢复至2021年的水平。

   欧美地区受通货膨胀、地缘局势、消费需求减弱等因素影响,公司旗下IROParis品牌海外经营受到较大冲击,23H2海外亏损预计较23H1继续扩大。由于欧美地区宏观经济压力持续较大,公司认为IROParis品牌未来在海外地区的盈利能力有所下降,故对公司受让前海上林股权、子公司受让唐利国际股权形成的商誉计提减值约9000万元-1亿元。

   持续丰富旗下品牌矩阵,拓店积极具备较强复苏弹性。近年来,公司逆势开店,三个国际品牌维持较强的增长势能,伴随消费环境逐步恢复,经营杠杆正向作用带动国内业务盈利能力改善。同时,公司通过投资加拿大高端羽绒服"Nobis"品牌,持续丰富品牌矩阵,通过布局功能性产品对现有品类进行有效扩充,有望助力公司在高端市场的市占率提升。

   投资建议:公司多品牌多点开花,成长期品牌增势亮眼,国内业务盈利能力显著恢复;海外业务短期拖累利润水平,计提减值助力新财年轻装上阵。考虑到计提商誉减值损失对利润产生较大影响,我们下调盈利预测,预计公司23/24/25年归母净利润为1.2/3.0/3.7亿元(原预测值为2.2/3.4/4.2亿元),对应当前市值PE为22/9/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,费用优化不及预期,海外需求持续低迷。