大唐发电(601991):全年业绩扭亏为盈,2024年业绩有望继续修复-2023年业绩预告点评

事件:2023年1月30日,大唐发电发布2023年业绩预告:2023年公司预计实现归母净利润约10-15亿元,同比扭亏为盈;预计实现扣非后归母净利润约5-10亿元,同比扭亏为盈。

   投资要点:2023Q4业绩同比下滑或系减值增加。2023Q4公司预计实现归母净利润约-18.4至-13.4亿元,环比转亏,上年同期为-11.7亿元。2023Q4公司业绩环比下滑,我们认为一是或系2023Q4动力煤价格环比提升;二是Q4期间费用一般是全年高点,以2022年为例,1-4季度公司期间费用率分别为7％/8％/7％/13％。2023Q4公司业绩同比下滑,或系公司减值增加所致。

   2023Q4公司上网电量同比+7.3％。2023年公司上网电量2594亿度,同比+5.1％。2023Q4公司上网电量为653亿度,同比+7.3％,其中,煤机/燃机/水电/风电/光伏为480/43/78/42/11亿度,同比+5.9％/8.6％/7.8％/9.9％/79.4％,风光上网电量同比增长,或系公司新能源新增装机增加所致。2023年公司平均上网电价0.466元/KWh,同比+1.2％,较2023年三季度减少0.2分/KWh,或系水电发电量增加所致。

   展望2024年,我们认为公司业绩同比有望继续修复。一是我们预计2024年电煤需求或偏弱,动力煤价格中枢同比有望下移,火电业绩有望改善;二是公司2023年开始剥离非主业资产以及盈利能力不佳的火电资产,公司整体盈利能力有望提升。长期看,火电商业模式向发电收益+容量电费收益+辅助服务收益转变,有望稳定火电盈利,重塑火电估值。

   盈利预测和投资评级:结合公司发布的业绩预告,我们下调公司2023年业绩,预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.1/40.2/47.4亿元,对应PE分别为36X/11X/9X。我们预计2024年动力煤价格中枢有望下行,水电来水有望好转,拉动公司业绩同比继续修复,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下滑风险;政策推进不及预期;煤炭价格大幅上涨风险;电价下滑风险;项目建设进度不及预期;电力需求不及预期;测算可能存在误差,以实际数据为准;行业竞争加剧。