安利股份(300218):运动及汽车驱动,24年景气度有望延续

主要观点:我们曾于2021年推出安利股份深度报告,此次推出深度报告系列之二,主要基于:(1)得益于汽车客户放量,公司23年下半年迎来拐点;考虑运动客户迎来补库存拐点,预计24年改善趋势有望延续;(2)我们进一步将公司下游4大领域进行了细分行业空间、竞争格局、成长驱动的分析梳理。我们判断,(1)24Q1景气度有望延续23年下半年以来的复苏,不仅汽车业务高增长,运动品类去库存基本结束、有望迎来补库存拐点;(2)海外客户、汽车、电子等高毛利产品占比提升带动公司净利率改善趋势延续;(3)越南剩余2条生产线有望今年投产,预计24年有望扭亏。维持23-25年收入预测为20.00/24.60/29.33亿元;23-25年归母净利为0.72/2.01/2.64亿元,对应23-25年EPS0.33/0.93/1.22元,2024年2月2日收盘价10.15元对应PE为30.59/10.95/8.33X,中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善,维持"买入"评级。

   汽车内饰PU:环保、价格优势驱动根据百谏方略,我们预计目前汽车内饰PU革渗透率约为10％,受新能源汽车销量持续高增长及PU革渗透率驱动,我们测算汽车内饰PU革行业规模长期有望达60亿元。安利优势在于安徽的新能源车产业链优势,且在产品端耐酒精、防污、气味、环保性能等做得更好,我们预计24年汽车业务收入有望达3亿元。

   运动鞋材PU:24年有望迎来补库存拐点PU应用在运动鞋材上具有高耐水、耐酸、耐碱且成本低的特点,我们测算,运动鞋材PU市场空间约108亿元。安利优势在于新材料研发储备,从而通过海外大客户验厂。短期驱动来自NIKE放量+补库拐点+TPU增长,远期驱动来自客户份额提升+新客户拓展机会,预计24年运动业务收入有望达14亿元。

   沙发家居PU:地产企稳+PU渗透率提升由于色彩丰富、真皮质感、价低、环保等优势,近年来PU在家居中的渗透率提升。其中,沙发家居对PU的用量较大(沙发单位PU用量为5-8米)。公司覆盖了较多国内和美线沙发家居品牌,海内外客户资源广,未来存在份额提升空间。

   电子产品PU:关注苹果的成长PU在电子渗透率提升主要由于更加亲肤、防摔、且信号抗干扰能力强;尽管电子产品对PU用量不多,但对价格敏感性小,毛利率高。根据公司投资者交流纪要,目前安利已与苹果、三星、Beats等进行合作。

   风险提示客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;系统性风险。