嘉和美康(688246):电子病历领军,专科电子病历+智慧医疗开启下一轮增长-深度点评

国内电子病历先行者,深耕临床信息化17年,技术和经验积累丰富。公司专注于电子病历、数据中心、智慧医疗等核心产品,以点到面提供综合信息化解决方案赋能医疗数据采集、处理和应用。核心客户为三级医院,截至2023上半年,公司拥有医院客户1600+,三甲医院500+,占全国三甲医院比例超四分之一。董事长夏军为公司实际控制人,核心团队经验丰富人员稳定,以净利润为股权激励考核目标充分调动员工积极性。近年来营收、利润稳定增长,员工人均创收、创利能力不断增强,显现了公司稳健的发展和运营能力。

   政策持续推动医院信息化建设,存量升级加增量业务带来超1000亿建设机会。1)DRG/DIP实施需医院电子病历达5-6级,2021年全国电子病历平均级别3.83级且2022-2023年受疫情等环境因素建设放缓,预计到2027仍有约372亿建设空间,未来专科电子病历市场将进一步带来增量。2)智慧医院建设推动数据中心和智慧医疗发展,测算到2027约有700亿建设空间。

   聚焦电子病历和数据中心,AI驱动智慧医疗新成长。1)电子病历:公司在国内电子病历市场连续9年市占率第一,是国家电子病历、互联互通评级标准制定的参与方。率先推出多款专科电子病历产品,标准化程度高实施周期短,专科病历收入提升迅速。2)数据中心:产品成熟度提升,由单院区建设向县域医共体建设发展,2022年中国医疗大数据解决方案领域市占率第一。3)智慧医疗:CDSS、AI病历质控等产品在多家顶尖医院落地,认可度较好,公司正积极探索大模型应用,有望带来更多机遇。结合空间测算,到2027年公司可参与空间超100亿。

   考虑到1)2024-2025院端招标有望复苏及加速,预计率先推进电子病历建设,嘉和美康市占率优势受益;2)公司主要客户为三级及以上医院,预算充足IT投入意愿强,有望实现行业以上增速;3)大模型领域的研发探索有望2024初显2025实现收益,我们预计2025年后公司核心业务保持30％左右高增长,选择2025年作为估值年份。2023-2025年公司收入预测为8.19、10.23、13.60亿元,归母净利润预测为0.96、1.53、2.50亿元。

   目标市值42.5亿元(17.0x2025PE),首次覆盖并给予"买入"评级。

   核心假设风险:行业政策推进不及预期、下游行业客户需求不足、下游回款不及预期风险、行业竞争加剧风险、新产品研发投入较高影响利润风险。