爱丽家居(603221):PVC地板出口龙头,北美布局产能加速发展

爱丽家居成立于1999年,是国内最早从事PVC地板生产的企业之一。2020年爱丽家居正式在上交所A股主板上市,成为PVC弹性地板行业第一股。公司被纳入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系,建立了稳定的供货关系。公司主要2023年Q13公司营收规模同比增长25.96％5.96％,增速远超同业。

   PVC地板渗透率持续提升,美国地产后周期景气度提升有望带动需求。11)PVC地板对传统地面装饰材料替代性显著,美国市场的LVT渗透率从2012年的3.77％快速提升到了2022年的28.03％28.03％,而地毯等其他地材的结构占比持续下降,LVT凭借其优异的性能和高性价比市场份额迅速提升。22)美国地产后周期景气度提升,下游补库需求有望提升。2024年美联储降息预期显著增强,房贷利率有望逐步回落。同时,从各部门的库存来看,制造商批发商去库状态领先于零售商,制造商和批发商的库存同比增速已处于历史较低位置,零售商库存增速虽未降到历史低位水平但已拐头向上,预计外需有望逐步好转。

   公司是家得宝核心供应商,有望受益于转单带来业务规模增长。11)盈利水平回升:随着原材料及海运成本、人民币兑美元汇率下行,行业盈利继续修复,此前公司毛利率从2019年的23.72％下滑至2022年的3.42％3.42％,2023Q3公司单季度毛利率修复至22.78％。22)收入规模向上:由于同行业海象新材、天振股份等公司均受到美国海关溯源检查,业务规模大幅下滑。公司2021年开始在美国建设生产基地,目前北美生产基地基本建成,已经开始试产,并将逐步投入生产经营;2023年7月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过3000万美元建厂,进一步提高海外交付能力,或受益于海外客户的转单效应带来规模扩张。

   盈利预测与投资评级:公司在PVC地板方面深耕多年,与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX建立了稳定的合作关系,被纳入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期,原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少,公司盈利水平逐步修复。我们预计公司20232025年的归母净利润为0.75/1.36/1.92亿元,对应EPS分别为0.31/0.57/0.80元股,对应PE分别为30X/17X/12X12X,考虑到公司北美产能布局、业绩弹性较大,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。