德方纳米(300769):Q4业绩低于市场预期,原材料波动影响大-2023年业绩预告点评

Q4业绩低于市场预期:2023年归母净利润-14～-16.5亿元,同比下降159％-169％;扣非净利润-14.3～-16.8亿元,同比下降162％～172％。其中Q4归母净利润-4～-6.5亿元,同比减少172-218％,环减933％～1454％,中值-5.25亿元;扣非净利润-4～-6.5亿元,同减174％-220％,环比减少1030％～1612％,低于市场预期。

   Q4出货环减20％、全年预计出货同增25％+。预计公司Q4出货5-5.5万吨,同比持平,环比下滑20％+,权益出货约4.5-5万吨,主要由于Q4下游储能去库,公司订单受影响,23年全年出货21-21.5万吨,同增约25％,对应权益出货19-20万吨,其中锰铁锂实现千吨级别出货。公司达产产能37万吨,另有8万吨1H24投产,合计45万吨。公司客户集中度高,主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头,且储能占比高,我们预计24年出货量增30％+至近28万吨,其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。

   Q4单位盈利转负、24年行业竞争依然激烈、但原材料波动影响减弱。Q4碳酸锂价格自18万/吨跌至10万/吨,一方面造成资产减值损失,另一方面定价时滞造成亏损,且Q4公司产能利用率下降至70％左右,成本抬升,同时部分客户Q4加工费进一步下降,因此造成Q4亏损。展望24年,由于铁锂正极产能过剩加剧,加工费仍有小幅下降空间,行业加速洗牌,但原材料价格波动较小,减值损失及定价时滞带来的亏损将明显减小。公司客户优质,订单稳定,且有一定成本优势,预计将扭亏。25-26年行业洗牌结束,龙头有望恢复至合理的单吨利润水平0.3万/吨,且公司补锂剂有望增厚利润,将从24年起量。

   投资建议:下调23-25年归母净利至-15.3/3.6/6.2亿元(原预测-7.8/11.7/18.7亿元),同比-164％/124％/71％,24-25年对应PE为31x/18x,周期底部公司业绩承压,但公司作为铁锂龙头,长期仍具备竞争力,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。