恒烁股份(688416):NOR FLASH价格逐步企稳,存算一体打造新增长曲线

投资亮点首次覆盖恒烁股份(688416)给予跑赢行业评级,目标价51.59元。理由如下:恒烁股份成立于2015年,主营NORFlash及MCU产品。目前公司产品已经广泛应用于TWS耳机、智能手环、IoT、通讯、智能电表等下游,直接供应杰理科技、乐鑫科技、泰凌微电子、芯海科技等厂商,通过经销商间接供应OPPO、小米、字节跳动、腾讯、奇瑞汽车、江铃汽车、新大陆、中兴通讯、中国电网等企业。

   结合中科蓝讯、恒玄科技等厂商季度营收,我们看到TWS耳机等NORFlash重要下游终端销量已经企稳回升。结合中国台湾旺宏、华邦月度营收及中国大陆兆易创新、普冉股份季度营收,我们认为NORFlash价格已经基本企稳。未来,随着消费电子下游的持续复苏,我们认为NORFlash价格有望触底回升。

   近年来,公司积极布局人工智能相关新业务:1)公司推出了TinyML业务,通过采用轻量化的AI模型,赋能MCU,使其能够完成更复杂的功能,拓展其应用场景;2)公司基于NORFlash推出存算一体芯片,目标为电力巡检、语音识别、人脸识别等应用场景,目标第二款芯片已经完成流片,我们预计该产品未来若成功拓展,有望成为公司新增长曲线。

   我们与市场的最大不同?市场主要关注公司的NORFlash业务,我们认为存算一体芯片有望在未来AI芯片市场中占据一席之地,存内计算的本质是一种非冯诺依曼架构的异构计算,基于存储芯片电路开发而来的计算过程通常擅长计算累乘、卷积等人工智能算法,能够和通用GPU形成补充,该业务有望为公司带来新的增长曲线。

   潜在催化剂:NORFlash价格明显回升,存算一体芯片成功通过客户验证。

   盈利预测与估值我们预计公司2023、2024、2025年EPS分别为-2.06、-0.11、0.91元,CAGR为53％(2022-2025年)。我们采用SOTP法对公司进行估值,得到公司目标市值42.64亿元,目标价51.59元,有33％上行空间,首次覆盖公司给予跑赢行业评级。

   风险半导体行业周期波动、市场竞争加剧、研发进度不及预期等。