视源股份(002841):需求拐点仍有待观察,竞争加剧盈利承压

公司预告2023盈利同比下降34.1％公司公布业绩快报:1)2023年公司实现营业收入201.63亿元,同比-3.9％;归母净利润13.65亿元,同-34.1％。2)对应4Q23,公司实现营业收入47.79亿元,同比-3.3％;归母净利润3.04亿元,同比-36.7％。3)公司业绩低于我们预期,主要由于国内教育、企业交互屏需求持续低于预期,市场竞争加剧导致盈利承压。

   关注要点国内教育、企业服务大屏业务仍然承压,布局新品类谋增长:1)2023年国内交互智能大屏需求持续走弱。根据洛图数据,1～3Q23中国交互平板销量同比-14％,其中教育平板同比-9％,企业平板同比-24％。2)教育大屏业务受到市场竞争影响,盈利能力下滑,拖累整体表现。为应对大屏需求承压,公司积极推进教育领域配套新品布局,包括教育PC、录播、希沃魔方等,2023年教育业务收入同比-8.8％。3)企业服务得益于数字标牌、音视频产品的增长,2023年业务收入同比+2％,但我们估计其中交互屏部分同比有下滑。4)2H23需求环比1H23进一步走弱,教育、企业服务收入分别同比-14％/-3％。展望2024年,我们判断市场需求仍有待观察。

   海外ODM业务客户拓展顺利,恢复快速增长:1)受益补贴政策、教育线上化需求等因素,2020-1H22海外智能交互屏市场经历快速增长,国内相关企业受益。2021年/1H22,视源海外收入同比+76％/+42％。2)2H22市场进入高增长后的库存高企阶段,海外品牌方去库存的调整也使得中国代工企业订单明显下滑。2H22/1H23视源海外收入同比-28％/-35％。3)公司产品具备竞争力,并且在下行市场中积极开拓海外新兴市场和新客户资源,2H23海外收入同比+38％,已恢复快速增长趋势。

   需求疲软、竞争加剧导致盈利下滑,品牌出海积极布局:1)4Q22以来,面板成本持续上行,公司成本端的压力逐步显现。1Q23/2Q23/3Q23毛利率分别同比+2.7/-0.3/-4.7ppt,我们预计4Q23毛利率仍然有压力。2)公司持续加大海外市场的拓展,以Maxhub品牌推进海外的教育和企业业务,已和微软、Zoom等多个厂商达成合作协议。我们预计未来海外发展仍是公司的重点布局方向。

   盈利预测与估值考虑国内教育、企业需求仍偏,行业竞争加剧,我们下调2023/2024/2025年盈利预测8％/8％/7％至13.65/15.87/18.51亿元。当前股价对应15.1x/13.0x2024e/2025eP/E。维持跑赢行业评级,我们同步下调目标10％至45.0元,对应19.9x/17.0x2024e/2025eP/E,上行空间31％。

   风险市场竞争加剧风险;海外拓展不及预期风险;原材料价格波动风险。