唐人神(002567):养殖成本稳步改善,饲料业务小幅增长

盈利同比下降14.9-17.9亿元,业绩预告符合市场预期公司公布2023年业绩预告,实现归母净利润-16.5到-13.5亿元,同比-17.9到-14.9亿元,实现扣非净利润-16到-13亿元,同比-17到-14亿元。

   以预告中值测算,4Q23公司实现归母净利-5.9亿元,业绩预告符合市场预期。根据公司公告,公司业绩承压主因23年生猪价格维持低位,且公司计提消耗性生物资产、生产性生物资产减值准备。

   关注要点生猪出栏快速提升,饲料销量小幅增长。1)生猪养殖:23年公司生猪销售收入59亿元,同比+38.4％,在生猪价格弱景气背景下,公司以量补价实现收入增长。23年公司生猪出栏量371万头,同比+72％,商品猪/仔猪出栏量同比+79.2％/+21.9％至339/33万头,占出栏量91.2％/8.8％。23年猪价同比承压,据1月31日公告,公司肥猪销售均价同比-22％。2)饲料业务:我们预计公司23年饲料外销量约550万吨,同增约5％。

   管理效率改善、种猪结构优化,养殖成本仍有较大改善空间。1)生产成绩:我们测算,公司2023年PSY约为24-25头/年。当前公司处于"新美系"向"新丹系"种猪体系更换阶段,向前看"新丹系"具备更高繁殖性能,其养殖占比提升有望带动公司整体养殖效率提升,据公司1月4日公告,公司预计未来PSY有望达28头/年以上。2)养殖成本:我们测算,公司4Q23完全成本为16.8-16.9元/千克,当前公司聚焦优化种猪体系、降低饲料成本、提升产能利用率、打造生猪养殖数智化升级,我们判断或促进生猪养殖成本下降。

   饲料业务为资金压舱石,24年生猪出栏450万头以上具备产能基础。1)资金方面:饲料业务贡献现金流,银行授信提供额外支撑。经营活动方面,公司1-3Q23经营活动现金流净额2.3亿元,饲料业务现金流良好,在低猪价下为养猪业务提供较有利支持;筹资活动方面,公司23年银行授信总额达120亿元。2)出栏方面:公司产能较充足,轻资产模式提供增长动能。我们测算公司已投产生猪产能402.8万头,据公司1月4日公告,公司生猪产能基本满足24-25年出栏规划,且公司采取"公司+农户"育肥模式支撑未来轻资产扩张,故我们判断24年出栏量450万头以上具备产能基础。

   盈利预测与估值基于2023年生猪均价承压、我们判断2H24猪价或上行,2023/24年归母净利润预测由-11/3亿元调整至-16/2亿元;引入2025年归母净利润6亿元。

   当前股价对应2024年38倍P/E。兼顾公司业绩调整及长期出栏量成长性,维持目标价8.5元,对应2024年54倍P/E,45％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险生猪疫情风险;猪价及出栏量低于预期;饲料原料价格涨幅超预期。