金发科技(600143):静待行业周期复苏,看好公司改性塑料业务长期布局

事件:2024年1月30日,金发科技发布2023年年度业绩预告,公司预计2023年度归母净利润为2.54亿元-3.80亿元,与上年同期相比,将减少16.12亿元-17.38亿元,同比减少80.92％-87.25％;公司预计2023年度扣非净利润为1.40亿元-2.66亿元,与上年同期相比,将减少10.75亿元-12.01亿元,同比减少80.16％-89.56％。对应4Q23预计归母净利润为-2.3亿元至-1.04亿元,环比减少1.19亿元-2.45亿元;4Q23预计扣非净利润为-2.05亿元至-0.79亿元,环比减少0.70-1.96亿元。

   点评:公司业绩预减主要是因为石化板块亏损、医疗产品计提损失等原因。

   根据公司2023年年度业绩预告,业绩下滑的主要原因为:一是化工行业处于周期底部,市场行情低迷,且公司绿色石化板块产品生产装置建成投产,整体开工率不及预期,同时原材料成本及运营成本高;二是由于市场环境发生变化,公司医疗健康产品市场开拓不及预期,产品毛利同比下降。回顾公司1-3Q23财务数据,1-3Q23归母净利润4.84亿元,同比下跌59.75％;扣非净利润3.45亿元,同比下跌63.10％;净利率为1.12％,较去年同期下跌2.97pcts。3Q23公司医疗健康防护产品因存货市价下跌,手套设备和异辛烷装置因经济效益不达预期,均按准则规定测算计提资产减值准备。我们认为,石化业务亏损、手套设备等计提损失等因素共同拖累了公司全年业绩。

   石化行业景气度位于底部,静待周期回暖机会。公司的绿色石化业务主要集中在宁波金发和辽宁金发两家子公司,其中宁波金发主要生产聚丙烯、环氧丙烷等丙烯下游产品,辽宁金发主要生产ABS(丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物)等产品。公司2023年中报显示,1H23公司绿色石化板块毛利为-2.95亿元,同比下降约105.74％,石化产品利润出现大幅下滑,主要是由于石化行业处于周期底部,2023年公司主要绿色石化产品价格出现明显下跌,根据ifind数据及钢联数据,2023年公司主要绿色石化产品聚丙烯、环氧丙烷、丙烯腈(华东地区)、ABS的价格分别约为7644元/吨、9611元/吨、9622元/吨、11240元/吨,同比为-8.88％、-9.26％、-8.01％、-15.16％;另一方面,公司辽宁金发生产装置处于建设周期,短期运营成本偏高。展望未来,宁波金发1H23受更换催化剂、检修、生产优化等影响,影响部分开工,我们认为随着检修完成,宁波金发未来产量有望进一步提升;辽宁金发ABS由于产品跌价导致盈利受损,但其具有产业链、客户及海外市场优势,各生产装置保持安全稳定运行,部分装置已实现产销平衡。我们认为,当前下游需求偏弱,公司绿色石化板块出现亏损,但随着石化行业周期性的修复,石化行业有望逐步触底回升,公司石化板块有望扭亏为盈,静待周期回暖机会。

   改性塑料在车用材料、新能源等下游领域有望维持较高增速,全球产能布局逐渐完善。公司是国内改性塑料行业龙头之一,业务范围广泛,多赛道齐头并进。2023年上半年公司改性塑料毛利为28.09亿元,同比增长15.40％,2023年前三季度公司改性塑料继续保持着强劲的增长,实现量利双增,前三季度改性塑料销量148万吨,同比增长16.37％。公司在电子电工材料方面,由于应用端产量下降,导致电子元器件需求及产品销量相应下滑;但在车用材料、家电材料、新能源材料、环保高性能再生塑料领域的销量均有较大增长。公司一方面通过产品结构持续优化、进一步提高大客户占有率,拓展新能源汽车、家电、储能、光伏等新应用领域,满足客户定制化需求,盈利能力不断提升。另一方面,依托全球供应链平台、技术研发平台和集团一体化营销平台的协同能力,公司全球产能布局进一步完善。我们认为,随着经济的发展,全球改性塑料市场有望持续扩大,另一方面改性塑料在车用材料、新能源等下游领域有望维持较高增速,受益于以上两个方面,公司改性塑料有望逐步放量,带动公司盈利向上。

   投资建议:预计公司2023-2025年实现营业收入分别为454.31/505.92/577.33亿元,实现归母净利润分别为3.24/8.65/20.54亿元,对应EPS分别为0.12/0.32/0.77,当前股价对应的PE倍数分别为50.9X、19.1X、8.0X。我们基于以下几个方面,1)目前石化行业位于底部,公司绿色石化板块亏损较大,但随着石化行业周期性的修复,公司石化产品盈利有望回升;2)公司改性塑料等板块销量持续增长,通过产品结构优化等方式进一步提升市占率,拓展新应用领域,利好公司业绩。我们认为短期需等待周期复苏,中长期看好公司为国内改性塑料行业龙头之一,改性塑料业务有望逐步放量,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;原材料价格及供应风险;安全生产风险;汇率风险等。