岳阳林纸(600963):Q4盈利承压,CCER重启有望打开成长空间

公司发布2023年业绩预告:预计归母净利润亏损2-2.5亿元(同比-132.5％～140.6％),中值亏损2.25亿元(同比-136.6％),预计扣非归母净利润亏损2.87-3.37亿元(同比-152.4％～161.5％),中值亏损3.12亿元(同比-157.0％)。2023Q4归母净利润预计亏损3.16-3.66亿元(同比-323.2％～358.5％,环比-2500.2％～2879.8％),中值亏损3.41亿元(同比-340.9％,环比-2690.0％);扣非归母净利润亏损3.52-4.02亿元(同比-414.7％～459.4％,环比-3662.3％～4168.0％),中值亏损3.77亿元(同比-437.0％,环比-3915.1％)。公司盈利承压,主要系下游需求不振、造纸主业未有改善叠加计提商誉减值,短期经营压力仍存。

   经营压力延续,期待下游需求改善。1)造纸主业:由于新增产能投放及中小厂家开工率提升,文化纸行业供给压力仍存,且下游需求偏弱,2023年公司纸产品售价同比下降300-400元/吨,此外受全系统大修影响,纸产品产量同比下降约2万吨,公司造纸盈利持续承压。预计伴随2024年行业下游需求复苏、新增产能逐步消耗,盈利有望边际修复。2)林业及其他:受环保政策影响,公司清理部分林木资产影响利润约2.8亿元,此外由于园林生态行业持续低迷,运营主体诚通凯胜经营承压,公司计提商誉减值拖累整体利润水平。

   CCER交易重启,林业碳汇有望贡献增量。2024年1月CCER交易正式重启,首批方法学包括造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造。新造林方法学认定仍维持高准入门槛,公司提前布局林业碳汇且具备技术、资源优势,此前已充分筹备已签约项目PDD文件编制,且储备能源、钢铁等行业大型国企央企客户资源。截至2023年10月,公司已签订正式开发合同面积近4000万亩(其中农田碳汇306万亩),第一期开发面积341万亩,预计2025年末达到5000万亩,合作项目及规模稳步增长。伴随CCER交易重启,公司业绩有望持续兑现。

   盈利预测与投资评级:公司2023Q4业绩仍有承压,主要系行业复苏节奏相对缓慢,公司造纸经营恢复较慢,此外资产处理、商誉减值等因素拖累整体盈利水平。考虑到公司林业碳汇业务依托技术团队、背景、资源多重优势构筑壁垒,预计2024年CCER重启后业绩有望兑现,此外伴随文化纸行业产能逐步消耗,浆纸主业有望修复。我们下调前期盈利预测,预计2024-2025年归母净利润分别为3.6/6.8亿元,对应PE为24X/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求复苏低于预期、林业碳汇放量不及预期、行业竞争加剧。