山鹰国际(600567):Q4盈利环比改善,造纸+包装一体发展

公司发布2023年年度业绩预盈公告23Q4公司实现归母净利润2.1～2.6亿,同增109％～111％,环增37％～67％;扣非归母净利润0.09～1.09亿,同增100％～105％,环增-89％～+40％;23年实现归母净利润0.95亿～1.43亿,扭亏为盈;扣非归母净利润-3.5～-2.5亿,亏损收窄。

   造纸:需求复苏、产销增长,产能达到800万吨根据钢联数据,23Q4箱板纸/瓦楞纸市场价分别为4093/2882元/吨,分别同比-13％/-15％,环比+0.1％/+3.8％,旺季行业需求稳步修复,公司产销同步增长,叠加精益管理、降本增效、优化库存的经营方针,我们预计造纸吨盈利环比修复。产能方面,截至23H1末公司在安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建漳州、湖北荆州、广东肇庆建有五大造纸基地,落地产能约750万吨。23年公司浙江77万吨造纸项目投产,24年初公司吉林30万吨产能出纸,公司造纸产能规模已提升至约800万吨,龙头地位稳固。

   包装:客户结构优化,盈利能力提升公司积极向产业链上下游延伸,发挥集团造纸包装产业链协同优势,从卖产品向服务价值客户转型,不断提升市场份额。一方面通过服务能力提升核心客户DELL、HP、美的等客户份额,另一方面积极拓展联合利华、百事食品、海天等优质大客户。23年公司价值大客户收入占比提升,客户结构优化带动盈利能力提升。公司包装板块企业布局于沿江沿海经济发达地区,产业辐射江苏、浙江、安徽、福建、广东、湖北、山东、四川、天津、贵州等省市,截至23H1年产量超过21亿平方米,位居中国第二。调整盈利预测,维持"买入"评级。

   公司造纸主业弱复苏、产业链延伸培育成本优势及价值增长点,根据公司业绩预告,我们调整23年盈利预测,预计23-25年公司归母净利分别为1.2/11.2/14.2亿元(前值为2.0/11.2/14.2亿元),PE分别为64/7/5X。

   风险提示:需求复苏不及预期,进口纸冲击,行业竞争加剧,原材料价格波动风险,海外投资风险,内部治理规范有待加强风险等,业绩预告仅为初步核算,具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。