视源股份(002841):海外市场修复+自有品牌积极出海战略,看好2024年海外业务增长-公告点评

成本上涨及国内价格竞争致2023利润承压,看好2024年海外业务发力视源股份发布业绩快报,全年营收201.6亿元(YoY:-3.94％),归母净利润13.65亿元(YoY:-34.13％),利润承压我们认为主因1)国内交互平板竞争压力导致部分产品价格下降,公司综合毛利率下降1.84pct;2)加强研发投入和市场开拓,研发和销售费用有所增加。展望2024年,我们看到:1)随着海外市场复苏,公司海外业务2H23已恢复增长,公司积极推进出海战略,预计2024海外业务收入稳健增长;2)白色家电、计算设备和逆变器逐步打造第二曲线;3)拥抱AI大模型提升硬件附加值,大屏转型整体解决方案。

   看好公司由国内到海外,由硬件到软硬件整体方案,由电子到多行业的转型。预测公司23-25年EPS为1.95/2.36/2.96元,参考可比公司PE中位数,给予公司24年22xPE,给予目标价52元(前值:65元),维持买入评级。

   2023:板卡/教育业务收入承压,生活电器及部分新兴业务实现高增长分业务来看,1)部件:全球电视出货量下滑,液晶显示主控板卡等相关业务收入同比下降12.37％,但生活电器业务收入同比高增62.48％;2)教育:虽然行业价格竞争致收入下滑8.77％,但教育PC、录播、希沃魔方数字基座等软硬件产品业务收入取得较快增长,希沃交互智能平板市占率继续保持行业第一;3)企业服务:得益于数字标牌、音视频等产品收入增长的拉动,企服收入同比增长2.13％;4)海外业务:1H23海外需求偏弱,但3Q23起海外市场已开始恢复;5)新兴业务:LED/计算设备/电力电子同比-4.52％/+34.86％+28.99％。

   2024:拥抱AI提升硬件附加值,积极出海提升长期成长空间展望2024年,公司有望进一步提升国内商显解决方案能力,并积极发挥出海优势。1)部件板块:从TV板块延伸至低功率电源板卡,进而切入白电板块,未来发展势头强劲;2)商显:教育领域,通过拓展学习机、教育PC等硬件品类+拥抱AI提升硬件附加值,打造长期壁垒。企服领域,逐步从交互大屏转型为办公场景解决方案。此外,公司积极出海,在一带一路等新兴市场推广教育自有品牌,同时会议品牌MAXHUB已获得微软Teams认证,首批合作产品已量产出货,有望借助微软影响力进行全球推广。3)新兴业务:公司收购掌锐介入汽车电子控制板领域,为长期增长打好坚实基础。

   给予目标价52元,维持"买入"评级考虑到教育硬件竞争及海外市场开拓费用,调整23-25年归母净利润预测至13.7/16.5/20.7亿元(前值:15.8/18.1/24.0亿元)。考虑到计算设备/电力电子等新业务带来长期增量,给予公司24年22xPE(Wind一致预期PE中位数19x),调整目标价至52元(前值:65元),维持"买入"评级。

   风险提示:新产品开拓慢于市场预期,交互平板等市场竞争加剧。