四川成渝(601107):预计业绩超过2019年,出行恢复态势良好,强调经典"大集团、小公司"投资逻辑-2023年业绩预告点评

公司发布2023年业绩预增公告:1)预计2023年实现归母净利润11.64亿元,同比增长52.67％,与追溯调整后数据相比,同比增加86.40％,该利润超过2019年的10.83亿,预计实现归母扣非净利润10.5亿元,同比增长48.73％。2)公司解释增长主要包括:a)2023年人员出行恢复,公司通行费收入大幅度增长;b)公司下属四川成渝兴蜀供应链管理有限公司收到应收款,转回前期计提信用减值损失0.34亿元。3)测算Q4净利润0.45亿,环比下降,我们预计为养护成本根据工期在四季度确认较多所致。4)此外公司公告为加速充电站网点布局,提高充电市场占有率,收购蜀交新能源公司48座公路充电站资产,共计204台直流充电桩,408把充电枪,价格不超过8450万元。

   我们强调:经典"大集团、'小'公司"投资逻辑。我们在2023年11月发布公司深度报告,核心看点:1)集团具备资源优势,且大力支持上市公司发展。蜀道集团是四川省属国企首家世界500强,具备省内强资源优势。集团正在推进专业化整合,大力支持四川成渝上市公司发展,23年上半年收购二绕西高速,提升可持续发展能力,7年业绩承诺锁定基本收益。2022-23年集团两次增持公司股份(H股)达到约4％,反应了蜀道集团对资本市场形势的认识及对公司未来持续稳定发展的信心。2)公司持续完善现代化治理体系。公司十四五规划明确发展战略,23年半年报提出"谋划市值管理,树立良好市场形象",我们观察目前公司分红比例相对较低(22年40％),相较于头部公路公司,我们认为未来具备一定的提升空间,动态视角看,是具备潜力的红利资产。

   投资建议:基于业绩预告,2023年预计实现归母净利11.6亿,综合考虑维修养护成本,及宏观经济恢复节奏,我们小幅调整2024-25年盈利预测至预计实现归母净利润分别为12.8、13.8亿元(原预测为14.3、15.8亿元),对应2023-25年EPS分别为0.38、0.42及0.45元,对应PE分别为12、11、10倍。百亿市值以上公路公司平均1.3倍PB,我们认为随着市场认知到公司在集团支持下清晰的发展战略和可持续发展能力,其估值将至少可修复至1倍PB以上,我们基于预计2024年每股净资产,给予1倍PB,对应目标价5.86元,预期较现价32％空间,维持"强推"评级。

   风险提示:改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。