三夫户外(002780):业绩超预期,X品牌高增+代理品牌多点开花

事件概述公司发布23业绩预告,预计23年归母净利/扣非净利分别为0.3-0.45/0.25-0.38亿元,同比增长190.42％-235.63％/163.60％-195.40％,业绩超市场一致预期且创历史新高,我们分析主要由于X品牌高增、独家代理品牌攀山鼠、CRISPI高增长叠加成本控制较好;其中23Q4归母净利/扣非净利分别为0.18-0.33/0.16-0.29亿元,同比增长1700％-3200％/633.33％-1050％。

   分析判断:

   XB品牌收入增长约70％。23Q1-4公司归母净利率分别为4.41％/1.77％/0.38％/3.22％,净利大幅增长主要受益于收入增长及毛利率提升:1)2023年公司聚焦"自有品牌+全国独家代理品牌"发展战略,品牌布局和运营初见成效,线下、电商、直播、批发等渠道同步发展,营业收入同比大幅增加,其中重点发展的运动黑科技品牌X-BIONIC营业收入同比增加约70％,独家代理品牌CRISPI、Klattermusen、MYSTERYRANCH、DANNER等均取得了良好的销售业绩;2)毛利率同比提升,我们分析主要得益于X品牌高增长以及X品牌中高毛利的外装比例占比提升,净利润同比扭亏为盈。

   投资建议

   我们分析,(1)户外赛道仍是24年整体消费低迷背景下的成长赛道;(2)XBIONIC在继续开店、放开加盟、产品力提升、渠道力提升(受到SKP和万象城认可)、驱动下有望持续高增长,从而带动公司盈利改善;(3)户外美学品牌HOUDINI也有望成为X、攀山鼠、CRISPI后的第四增长极。考虑公司业绩超预期,上调23-25年收入预测7.31/9.15/11.64亿元至8.39/10.82/13.39亿元,上调归母净利预测0.31/0.61/0.90亿元至0.39/0.55/0.78亿元,对应上调EPS预测0.20/0.39/0.57元至0.24/0.35/0.50元,2024年1月30日收盘价11.21元对应23/24/25年PE估值为46/32/23X,维持"增持"评级。

   风险提示X-BIONIC运营不及预期;松鼠乐园客流恢复不及预期;线下门店拓展不及预期;系统性风险。