亿帆医药(002019):减值落地轻装上阵,24年创新转型逐步兑现,有望迎来业绩拐点

2023业绩预告发布2023年:归母-6.5亿～-3.82亿(去年同期1.91亿),扣非后归母-6.39亿～-3.71亿(去年同期0.79亿);2023Q4:归母-7.97亿～-5.29亿(去年同期-0.12亿),扣非后归母-7.52亿～-4.84亿(去年同期-0.51亿)。

   考虑减值及政府补助等扰动,公司23年扣非端与22年基本持平。

   1)据公告,资产减值中值5.17亿元;2)因销售规模增加,应收账款规模同比增长,23Q1-3信用减值0.44亿元,保守预计全年6-7千万。因此,公司含减值归母23FY为-0.7～2.0亿,23Q4为-2.8～-0.1亿。环比看,23Q3含减值归母为0.5亿。

   23年政府补助及递延资产同比减少1.25亿元,因此,扣非端与22年基本持平(22年含减值归母为3.4亿)。

   减值落地,轻装上阵再出发。公司拟计提以亿一生物为主的无形资产减值8-8.8亿,预计减少归母净利润4.86-5.47亿。亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.8亿元,我们判断公司无形资产短期不会再有大额计提。除此之外,无形资产的减值亦可减少摊销从而增厚公司利润。

   创新管线迎来收获,50亿峰值亿立舒进入兑现期。1)中美欧三地销售放量在即:在中国,于23.6首批发货,23.12纳入国家医保目录,预计24年将实现放量;在美国,已于23.11获批,预计24年实现销售放量;在欧洲,于21.9获得注册受理,预计可于今年获批形成销售。2)我们预计24年还将完成亿立舒MAH转移,从而获得7200万里程碑收入。

   与此同时,丁甘交联玻璃酸钠注射液亦于23年成功纳入国家医保目录,有望实现20亿元销售峰值;希罗达作为原研品种临床认可度较高,公司于2023H1获得其代理权,有望提升公司业绩。后续创新药F-652进展顺利,乐观看,有望25年注册申报。

   盈利预测与估值:2023年受医药大环境影响以及公司减值扰动,结合业绩预告指引,我们下调公司当年业绩预测。我们预计公司2024有望迎来业绩反转,预计2023-2025年营业收入为40.28/50.36/61.43亿元,增速为5％/25％/22％;归母净利润为-4.26/5.68/7.77亿元,增速为-323％/-233％/37％,对应PE为-33X/25X/18X。维持"买入"评级。

   风险提示:产品销售业绩不及预期;客户拓展不及预期;业绩预告未经审计。