国电电力(600795):业绩稳健,符合预期

事件:公司发布2023年业绩预告公告。2023年全年公司预计实现归母净利润53-58亿元,同比增长92.92％-111.12％;预计实现扣非归母净利润45-53亿元,同比增长82.54％-114.99％,同比扭亏为盈。单季来看,公司2023Q4预计实现归母净利润-3亿～2亿,环比下跌24～29亿元。公司业绩预盈主要系燃料成本下降,控股及参股电厂收益提升,以及新能源装机增量与上网电量齐升,但察哈素煤矿停产亦对公司业绩造成影响。

   装机规模与发电量持续提升,看好长期成长。截至2023年公司股装机容量10563.73万千瓦,其中火电/水电/风电/光伏装机分别为7279.4/1495.06/929.33/859.94万千瓦。公司2023年全年完成发电量4526.40亿千瓦时,其中上网电量4298.40亿千瓦时,较2022年同比分别下降2.31％和2.43％;剔除2022年9月转让宁夏区域火电资产影响,分别同比提升3.67％和3.37％。其中2023Q4完成发电量1138.58亿千瓦时,上网电量1082.65亿千瓦时,分别同比+5.11％/+4.88％。2023年公司参与市场化交易电量占上网电量92.75％,平均上网电价437.82元/千千瓦时。

   火电长期稳健,水绿引领成长提速。火电板块成本具备进一步下行空间,同时伴随容量电价实施,整体盈利能力趋于稳健。水电全年发电546.6亿千瓦时,同比-1.82％,预期2024年基本面好转。新能源成长提速,2023年公司新能源控股装机容量增加730.33万千瓦,风电/光伏发电量为182.13/57.47亿千瓦时,分别同比+12.53％/163.39％,2024年预计依然将延续新能源积极成长策略。

   业绩短期承压,市值管理增长可期。公司Q4业绩尽管受煤价增长影响承压,业绩提升速率仍符合预期。展望2024年,整体电价下调趋势或进一步收紧利润空间,但随着公司盈利能力持续增长,且大幅资产减值预期已近尾声,叠加央企市值管理纳入考核的积极政策,预期公司业绩增长可持续,仍具备较大潜力。

   投资建议:公司作为全国电力龙头,火电资产体量庞大且预计部分机组减值,以及察哈素煤矿停产影响业绩,故调整公司盈利预期。但公司具备成本优势,火/绿/水业务有望多点开花,增长可持续。预计公司2023-2025年营业收入分别为1936亿元、1998亿元和2084亿元,同比增长0.48％/3.21％/4.28％;归母净利分别为55.50/72.51/81.95亿元,对应2023-2025年EPS分别为0.31/0.41/0.46元,PE分别为14.1/10.8/9.5。

   风险提示:装机速度不及预期;电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期;上游原材料涨价。