中鼎股份(000887):4Q23业绩表现较好,空气悬架业务订单饱满

事项:公司发布2023年业绩预告,2023年公司预计实现归母净利润11.2亿-12.2亿元(2022年度净利润为9.6亿),实现扣非归母净利润达到9-10亿(2022年为7.4亿)。

   平安观点:

   4Q23扣非净利润达2.2亿(根据业绩预告取中值计算),为公司历史上业绩表现最佳的第四季度。中鼎股份海外业务拓展早,体量大,1H23欧洲/美洲区域生产占比32.4％/10.5％,2020年开始中鼎按照本部业务模块、空悬系统模块、NVH模块、流体模块、密封模块这五大模块推行模块化管理,强化中方管理团队对海外企业的管理。2023年公司强化海外企业整合、成本控制和精细化管理,海外企业盈利能力不断改善。

   空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统等增量业务发展势头良好。公司旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商,是行业前三的领导者,AMK中国在空气供给单元产品组装及生产线已相继落地,正逐步提升硬件国产化率。据深交所互动易,截止2024年1月24日,AMK中国已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单,已获订单总产值为104亿元左右。空气弹簧产品已经生产完成,产线设备已落地,相关业务合作正在加速推进中。公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的优势专注于空气弹簧的研发、生产,同时将积极推进技术突破,进一步提升相关产品的性能。国内空悬市场处于起步阶段,空气悬架已渗透至30万以下车型,标杆车企(理想/蔚来/华为智选车等)示范效应强+空气悬架大幅降本推动空气悬架搭载率持续上升,空气悬架市场空间广阔,本土部件供应商已迈入规模效应阶段。

   公司传统密封、减震系统业务将保持稳健的发展态势。旗下子公司德国KACO、美国库伯等这些企业拥有国际领先的密封系统技术,近年来在美系车及自主品牌客户上有较大突破,行业市占率稳步提升;公司旗下全资子公司中鼎减震一直专注于汽车减振系统,在衬套类、顶端链接板类、发动机悬置类等产品上拥有多项专利。

   盈利预测与投资建议:考虑到空气悬架、轻量化底盘等增量业务处于扩张期,需要进一步提升资源投入及规模效应,由此我们调整公司2023～2025年业绩预测,预计公司2023/2024/2025年归母净利润为11.5/13.7/16.3亿(原预测值为11.6/14.5/18.1亿),中鼎股份具备丰富的海外拓展+本土落地经验,非轮胎橡胶件盈利能力强,新业务开拓进展顺利,在空气悬架领域具备较高的进入壁垒,随着空悬本土化进一步推进,该业务盈利能力将有提升,我们维持对公司的"推荐"评级。

   风险提示:1)海外业务恢复程度不达预期;2)新业务面临激烈竞争,导致盈利能力不达预期;3)主要配套客户产量不及预期;4)空悬系统渗透率不达预期。