煌上煌(002695):原材料价格回落,拓店和单店改善持续推进-年度点评

事件:1月27日,公司发布2023年度业绩预告。2023年公司实现归母净利润6500-7500万元,同比增长110.93％-143.38％;实现扣非归母净利润4300-5300万元,同比增长912.77％-1148.29％;基本每股收益为0.11-0.13元/股。

   单店收入改善,2023年前三季度完成拓店计划72％。2023H1单店销售额65万元,比2022年单店销售额增长了5.84万元,基本恢复到疫情前(2019年)单店销售额9成水平。受疫情影响,2021年和2022年门店数量持续下滑,2023年随着宏观经济形势逐步好转,公司坚持"千城万店"五年拓店战略,截至2023年6月底,公司门店数达到4213家,其中直营门店255家,加盟店3958家。股权激励方案业绩考核要求为2023/2024f/2025年营业收入较2022年分别增长5％/20％/40％,新开门店数每年增长2000家。2023年前三季度实际拓店1004家,完成拓店计划72％,预计2024年拓店和单店改善将持续推进。

   成本端压力减轻,综合毛利率增长2pct。受春节后北方原材料供应市场因人员紧缺造成货源供不应求,公司主要原材料鸭掌、鸭翅、鸭脖等相关鸭副产品原料市场价格均大幅上涨,其中鸭掌最高涨至37.60元/kg、鸭翅涨至19.80元/kg、鸭脖涨至27.80元/kg。2023Q2原材料价格出现下行,其中鸭掌单价降至25元/kg,鸭脖单价降至10元/kg,生产成本的逐步回落带来综合毛利率的稳步回升,2023Q3综合毛利率提升了3.87pct,公司预计2023全年综合毛利率预计同比增长2pct以上。

   大股东定增助力产能扩张,彰显公司长期发展信心。公司于2023年9月发布《关于向特定对象发行股票募集说明书》,募集对象为新余煌上煌投资管理中心(有限合伙),其控股股东为煌上煌集团,募集资金不超过4.5亿元,主要用于丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目(一期)、浙江煌上煌食品有限公司年产8000吨酱卤食品加工建设项目和海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目。此次募投项目有利于公司进一步扩大经营规模,完善市场布局,也符合公司"531"长中期规划。

   投资建议:公司作为"卤味第一股",深耕行业多年,疫情扰动下仍然坚持"千城万店"的五年拓店战略,受制于宏观经济弱复苏,2023年拓店节奏不及预期,但总体修复情况持续好转。公司及时优化门店,围绕1+N模式深化"两卖一长"+"抖音、快手",推动单店业绩提升。预计公司在"531"长中期规划下,2023-2025年实现营收19.05/23.66/27.93亿元,分别同比增长-2％/24％/18％;实现归母净利润0.74/1.16/1.72亿元,分别同比增长140％/57％/49％;对应PE估值分别为70/45/30X,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险。