和元生物(688238):CDMO业务承压,期待产能利用率提高

公司预告2023年净亏损1.13-1.29亿元

   公司发布业绩预告:2023年,收入2.02-2.24亿元,同比下降23-31％,归母净亏损1.13-1.29亿元,同比减少1.52-1.68亿元,扣非净亏损1.18-1.35亿元,同比减少1.49-1.66亿元,研发费用为0.48-0.53亿元,同比增长38-52％。业绩低于我们预期,主要因CDMO需求景气度不及预期以及临港基地投产后成本增加。

   关注要点

   CDMO需求较弱,期待产能利用率提高。收入增速放缓,主要因全球及国内生物医药投融资放缓,导致CGTCDMO下游客户进度弱于预期,公司CDMO业务拓展、订单规模、项目交付等方面受到不利影响。利润率承压,主要因临港基地一期投产后,人员成本、管理费用等大幅增加,折旧摊销成本、行政管理费用、市场拓展费用等增长较多,但产能利用率仍处爬坡期。

   保持大力研发投入,夯实技术平台搭建。1-3Q2023研发费用为3,858万元,同比+62.47％,研发费用率达28.16％,主要布局在mRNA和外泌体等前沿非病毒载体、病毒载体的研发优化、前沿细胞培养技术工艺的开发、检测技术的开发等。2023年,公司预计研发费用为4,800-5,300万元,同比增长38-52％。根据公司公告,截至2023H1,1)慢病毒方面,cSLenti慢病毒包装系统(用于克服不出毒的慢病毒载体生产)进一步拓展适用范围,对多种慢病毒载体都提高了病毒产量,结合其它优化用于CAR-T的慢病毒生产,产量可提升40％～1100％。新开发的利于LncRNA表达的pASLenti慢病毒包装体系测试成功,已获得国家发明专利授权。2)腺相关病毒方面,构建了以38种野生型AAV的衣壳序列为模板的传统AAVShuffling文库,创新性地设计了AAV定点Shuffling文库方案等。

   盈利预测与估值

   由于CDMO需求景气度低以及临港基地投产后成本增加,我们下调2023/2024年净利润至-1.21亿元/-1.31亿元(此前为-0.49亿元/0.03亿元)。由于公司作为国产CGTCDMO龙头,具备稀缺性,CGT赛道长期成长性强,我们仅下调目标价20.4％至8.20元(基于DCF估值法),较当前股价有12.6％的上行空间。

   风险

   下游需求波动,监管政策变化,市场竞争加剧,客户商业化不及预期。