万集科技(300552):深耕ETC,V2X打开第二成长曲线-深度研究
东北证券 2024-01-30发布
深耕ETC行业,2019年受政策驱动业绩高增长。万集科技起家于ETC行业智能感知与动态称重,2019年受益于"取消全国高速公路省界收费站"政策,公司ETC车载单元销量激增,业绩跳跃式增长,当年公司车侧ETC销售数量达到2,863.1万片,路侧RSU天线销售数量达到33,945套。2020-2022年回到平稳发展阶段,由于ETC主业具有一定周期性,公司积极布局V2X、激光雷达、汽车电子等第二成长曲线。
V2X行业百亿市场空间,万集有望核心受益。V2X主要受益于政策端驱动,根据我国2020年11月推出《智能网联汽车技术路线图2.0》,2025年我国V2X终端的装配率有望达到50%。近期来看,工信部试点文件自动驾驶道路申请对V2X基础设施布局提出明确要求,我们认为V2X产业放量在即,我们测算2025年V2X路侧RSU市场有望达到130亿元。考虑到V2X车端与路端设备与ETC同根同源,底层逻辑相似,并且下游采购方一致,我们认为在未来3-5年内V2X以ETC-V2X双模的形式发展,因此V2X设备赛道有望延续ETC板块的竞争格局,万集有望核心受益。
激光雷达伴随L3自动驾驶快速渗透,万集先发布局。我们认为长期自动驾驶方案趋向于激光雷达,基于纯视觉方案由于采集数据局限于视觉数据,因此在弱光/极端天气下容易误判路况,另外,从交付量、采集数据体量、算力能力、资金实力等角度我们认为纯视觉算法的自动驾驶方案短期仍由Tesla主导,国内厂商倾向于采用激光雷达。L3自动驾驶以及降价有望打开激光雷达市场空间,根据我们统计激光雷达已成为30万元以上车型"标配",根据灼识咨询,2022-2030年激光雷达行业CAGR有望达到103%。万集本身在路侧激光雷达与机器人激光雷达布局较早,公司当前8线、32线、64线机械式激光雷达已量产,128线转镜式激光雷达2023年已获定点函。在融资收紧背景下,公司货币资金与经营活动现金流优于同行业公司,有望快速进行技术突破。
盈利预测:智能驾驶和激光雷达双轮驱动公司业绩增长,我们预计公司2023-2025年实现营收分别为9.16/11.92/15.52亿元,对应的PS分别为5/4/3倍。给予2024E的营业收入4倍PS估值,对应目标价22.4元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:L3自动驾驶进展不及预期;盈利预测和估值模型不及预期