长光华芯(688048):高功率激光芯片龙头厂商,横向+纵向打造平台化公司-深度研究

是全球少数研发和量产高功率激光芯片的公司,已量产产品技术指标全球领先。横向和纵向打造平台化公司,纵向从裸芯片向器件、模块及直接半导体激光器深耕,横向通过材料体系的拓展,衍生高效率VCSEL、光通信以及激光投影产品。2023年前三季度实现营收2.19亿元,同比下滑31％。

   高功率激光芯片国产替代进行时,产能扩张叠加下游需求复苏,公司营收有望重回上升轨道。1)下游需求复苏:根据23年中报,公司营收90％来自高功率单管系列,主要用于下游光纤激光器、固体激光器及超快激光器等产品泵浦源。以锐科激光、杰普特为代表的下游厂商毛利率逐季改善,预期行业景气度逐渐回升。2)国产替代:公司下游客户持续挤压海外竞争对手份额,同时下游产品往附加值更高的高功率激光器发展,其中核心组件高功率激光芯片国产化率仍有提升空间。

   通过材料体系的拓展,实现VCSEL、光通信以及激光投影等产品横向布局。复盘国际光芯片巨头II-VI成长史,我们发现II-VI通过持续收并购拓展材料体系,并在不同材料技术平台上进行应用扩展,最终成长为行业龙头。公司在磷化铟(InP)、砷化镓(GaAs)、氮化镓(GaN)上皆有新产品布局:1)磷化铟:23年公司单波100GEML实现量产,AI驱动高速光模块需求快速释放,根据Omdia的数据,25年高速光通信芯片市场规模有望达到43.4亿美元;2)砷化镓:3D传感VCSEL即将实现批量销售,光通信50GVCSEL实现量产,100GVCSEL处于研发阶段,多结VCSEL处于多家头部激光雷达厂商验证阶段;3)氮化镓:公司合资成立镓锐芯光(持股36％),拓展激光显示、激光加工等市场,填补国内氮化镓蓝绿光激光器领域上的空白,相关产品24年有望量产。

   预计2023-2025年公司净利润为-0.66亿元、0.66亿元、1.31亿元,对应EPS为-0.37元、0.38元和0.74元,我们看好公司作为国内高功率激光芯片龙头厂商,横向和纵向拓展打造平台化公司。给予2025年65倍估值,市值85.2亿元,目标价48.34元,给予公司"买入"评级。

   风险提示

   下游需求不如预期;市场竞争加剧;产品迭代不及预期;存货偏高。