德明利(001309):2023Q4利润超预期,看好2024年利润弹性持续兑现-公司点评报告

2023Q4利润超预期。德明利发布2023年度业绩预告,公司预计2023年度实现归母净利润0.24-0.29亿元,同比下滑56.84％-64.28％,实现扣除非经常性损益后的净利润0.13-0.18亿元,同比增长13.20％-56.74％。以2023年利润中值(0.265亿元)进行测算,对应2023Q4实现归母净利润约1.38亿元,环比大幅扭亏(23Q3归母净利润-0.32亿元),同比亦有大幅增长(22Q4归母净利润0.09亿元)。

   Q4起订单结构根本性改善,客户端产品价格实质性传导。2023年前3季度公司实现毛利率3.64％,其中Q2单季度实现毛利率-1.71％。公司23Q3单季度实现毛利率5.90％,环比已呈快速修复趋势,但仍相对有限,我们判断原因在于Q3公司仍执行较多之前的低价订单。23Q4NandFlash产品价格已有一定程度的修复,以1TbNandFlashwafer为例,现货均价自7月17日低点的2.78美元持续上扬至12月18日的5.71美元,涨幅达105.3％。随着减产之后新的市场价格进一步传导至客户端,公司利润端实现大幅增长。

   原厂利润修复意愿强烈叠加需求复苏,2024年存储价格有望延续增长趋势。

   #供给端:分析原厂利润率情况,美光上行周期毛利率维持在46％-47％,净利率维持在30％左右,FY24Q1公司毛利率-0.7％,净利率-26.1％。美光表示目前定价仍远未达到必要的投资回报率水平,计划严控供应和产能投资。我们预计2024年原厂仍将坚决推动存储产品价格上涨,以实现利润修复。

   需求端:当前消费电子、PC等领域产品需求已见复苏,新平台服务器有望于2024年加速渗透,伴随当前各领域库存回归正常水位,2024年需求端有望全面崛起。供给端产能减少叠加需求复苏,将进推动产品价格持续上行。

   存货规模大幅增加,24年利润弹性有望持续释放。2023Q3末公司存货规模为16.1亿元,较Q2末的9.53亿元增长6.53亿元,环比+68.5％。

   营收端:产品量价齐增驱动。嵌入式及SSD产品陆续处于验证及放量阶段,公司持续加大Normalwafer的库存备货,营收端弹性将随板块周期上行及自身产品放量持续兑现。

   利润端:锁定低成本优势。2023Q2及Q3闪存晶圆产品价格仍处于底部区间,公司战略性备货低价晶圆,利润弹性将跟随本轮减产效应带动的价格上涨持续兑现。

   自研主控进展顺利,利润率优势有望持续巩固。主控芯片同样会受需求大于供给导致的价格上涨,且固态硬盘等产品主控芯片功能更为复杂,价值量较高,模组厂商自研主控能有效降低整体成本。公司TW2985(SD6.0存储卡主控)已回片验证,TW6501(SATASSD主控)也已完成流片,同时还有多款主控芯片立项。未来公司将持续加大自研主控芯片的量产导入,毛利率优势有望进一步巩固。

   盈利预测及投资建议:我们此前利润预测(0.32亿元)略高于公司2023年度业绩预告指引区间,主因费用增长超过预期。我们持续看好公司业务开拓以及上行周期的业绩弹性,维持2023年10月14日发布的报告《德明利:专注闪存模组领域,周期上行乘风起》对于2024/2025年的业绩预测,预计2024/2025年公司分别实现营收19.83/25.25亿元,YoY+39.7％/+27.4％;归母净利润分别为1.69/2.25亿元,YoY+580.8％/32.9％,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;研发进度不及预期;库存去化不及预期。