黔源电力(002039):电量持续改善,资产整合或具良机-2023年业绩预告点评

事件概述:1月29日,公司发布2023年业绩预告,全年预计实现归母净利润2.28-2.90亿元,同比减少1.24-1.86亿元,同比下降30.0％-45.0％;扣非归母净利润2.29-2.92亿元,同比减少1.25-1.88亿元,同比下降30.0％-45.0％。根据业绩预告数据我们测算,Q4公司归母净利润亏损0.48亿元到盈利0.14亿元,同比增加0.92-1.54亿元,同比减亏到扭亏为盈;扣非归母净利润亏损0.46亿元到盈利0.17亿元,同比增加0.91-1.54亿元,同比减亏到扭亏为盈。

   电量持续改善:4Q23公司9座水电站发电量合计11.98亿千瓦时,同比增发3.79亿千瓦时,增幅46.3％,延续Q3改善态势;此外,上网电价相对较高的北盘江流域4座电站完成发电量9.22亿千瓦时,同比增发2.00亿千瓦时,增幅27.6％。同时公司水电资产主要采用工作量法计提折旧,发电量修复或摊薄度电成本,公司业绩单季度减亏至盈利。据贵州气象局数据,1月上旬/中旬,全省平均降水量为25.6/23.7毫米,较常年同期偏多1.3/1.3倍,为1961年以来第4多/最多值,降水改善,公司1Q24电量有望持续改善。

   光伏增发,经营向好:4Q23公司光伏电站发电量合计1.64亿千瓦时,同比增发0.29亿千瓦时,增幅21.5％;2024年1月16日,公司公告与控股股东旗下公司开展2800万元2024年度绿电交易业务,公司光伏板块经营稳中向好。

   资产整合或具良机:近期,国务院国资委召开新闻发布会,再次强调央企改革。公司第二大股东贵州乌江水电(公司第一大股东华电集团、第四大股东贵州乌江能投分别持有51％、49％股权)是我国第一家流域水电开发公司,拥有乌江干流贵州境内合计装机869.5万千瓦的７个梯级水电站,约为公司现有水电装机的3倍。"1+3"或有望在顶层推动下获得实质性进展。

   投资建议:贵州省内来水正边际向好。根据电量情况调整对公司的盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为0.61/1.51/1.66元(前值0.71/1.51/1.66元),对应01月29日收盘价PE分别为23.1/9.3/8.5倍,参考可比公司估值,给予公司24年12.0倍PE,目标价18.12元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。