通化东宝(600867):4Q23收入利润快速增长

4Q23收入利润快速增长公司1/29发布23年业绩预告,23年实现营收30.9亿元(+11.4％yoy),归母净利润11.8亿元(-25.5％yoy),扣非净利润11.7亿元(+39.6％yoy),其中4Q23营收10.0亿元(+47.7％yoy),扣非净利润4.16亿元(+131.6％yoy)。收入增速较快主因:1)4Q23收到了来自健友股份的技术服务收入(我们估计～1亿元);2)2Q23部分公司集采完成量不足,医疗机构减少龙头公司胰岛素采购,叠加3Q23外部环境影响发货偏少,4Q23回补。扣非利润增速高于收入增速主因技术服务收入计入利润,叠加销售费用率下降和管理费用率下降(股权激励费用减少)。考虑到胰岛素集采将于24年5月续约,利拉鲁肽已获批上市,我们预计23-25年归母净利润11.78/13.49/15.79亿元,给予24年23xPE(可比公司Wind一致预期22x,龙头给予溢价)目标价15.59元(前值13.76元),维持"买入"评级。

   胰岛素销售稳健增长1)二代胰岛素:我们推测23年二代胰岛素销量中高个位数增长,但考虑到1-4M22价格高基数,全年销售额小幅增长。2)三代胰岛素:我们推测23年甘精胰岛素销量快速增长,销售额增长～30％;门冬胰岛素(速效+30/50预混)23年销售额超1亿元。我们认为集采后胰岛素市场格局维持稳定(生物制剂集采不同于化学制剂,分配量基于企业原有市场销量,后续市场有望集中于国内龙头+主要外资厂商),预期今年5月集采续约降幅可控。

   研发管线多点开花,利拉鲁肽获批,URAT1数据披露公司研发管线布局全面:1)GLP-1系列:利拉鲁肽已于23年12月获批降糖适应症,国产第二家,我们预计24年贡献1+亿元销售额;THDBH120/121(GLP-1/GIP)降糖1期临床;THDBH110/111(GLP-1小分子)降糖1期临床;2)URAT1系列:THDBH130(URAT1)临床2a期达到主要终点,THDBH150/151(XO/URAT1)1期临床;3)胰岛素系列:赖脯胰岛素(即将报产)、超速效赖辅胰岛素(3期临床入组)、可溶性甘精赖辅双胰岛素(德国1期临床结束)、德谷胰岛素利拉鲁肽(即将1期临床)。

   联手健友,胰岛素出海在即公司已于23年9月与健友股份就甘精、门冬和赖脯胰岛素出口美国市场达成合作,我们推测春节后欧美同步递交IND,有望免临床获批可互换胰岛素生物类似药,今年底美国BLA,有望26年获批上市。考虑到美国糖尿病市场巨大(美国糖尿病治疗市场3795亿美金,21年IDF),我们认为生物类似药有望取得较大市场份额(Mylan代理的甘精胰岛素类似药于21年中获FDA批准可互换生物类似药,22年6月-23年6月在美销量市占率12％)。

   风险提示:产品销售不及预期,产品降价风险,研发进度不及预期。