江波龙(301308):4Q23扭亏为盈,看好24年周期上行

23年收入超预期,4Q23扭亏为盈,看好24年业绩持续回暖江波龙发布业绩预告,2023年营业收入预计100亿元～105亿元,同比增加20.1％～26.1％,中值高于我们预期(90.5亿),预计净利润为-8.0亿元～-8.6亿元,同比下降-218.3％-209.9％,中值好于我们预期(-9.0亿)。营收增长以及净利润下滑的原因主要为:1)1H23存储行业受下游终端需求影响,下行周期拉长。2)3Q23存储原厂减产拉动价格上升,盈利情况回暖。3)公司产线进一步拓展,Lexar品牌价值持续挖掘。展望24年我们看好:1)行业供需结构进一步优化,盈利能力逐步回暖,模组厂充分受益。2)布局主控芯片与封测环节,有望带动毛利率提升。我们给予23/24/25年EPS预测-2.0/1.4/2.9元,考虑模组行业特性与公司龙头地位,我们给予24年4.0xPS(可比Wind一致预期均值4.1),目标价128.5元,维持买入评级。

   2023:Q4已扭亏为盈,全年销售额首次突破百亿元4Q23,公司预计归母净利润同比增长116.9％～160.8％达到0.23亿元-0.83亿元(QoQ:108.0％～128.9％),当季实现扭亏为盈。我们看到,Q3以来终端需求回暖,且在原厂供给缩减持续的作用下存储价格回升,公司Q4实现扭亏为盈,全年销售额首次突破百亿元。回顾2023年,我们看到公司产品线逐步拓展:1)企业级产品市场化进一步落地,公司产品已通过联想、京东云、BiliBili等重要客户认证。2)主控芯片取得突破性进展,逐步导入量产,将带来模组产品竞争力提升业绩一定毛利率优势。

   2024:看好供需结构持续优化,周期上行带动盈利增长展望2024年,1)存储周期:海力士于4Q23业绩会表示2024年盈利仍为首要目标,我们认为在存储行业供给限产持续,以及需求逐步复苏的带动下,供需结构将持续优化,我们预计1Q24价格仍将继续上行,带动行业盈利情况回暖;2)嵌入式存储与PC模组:AI手机与AIPC量产有望开启新一轮换机潮,拉动终端需求回升。3)企业级存储:我们认为2024年数据中心需求有望逐步复苏,同时信创需求将驱动公司企业级存储eSSD和RDIMM产品取得新增长。4)新品拓展:公司持续推出车规级存储模组产品以及主控新品产品,将分别为公司带来新的收入增长点以及毛利率提升。

   目标价128.5元,维持买入评级我们认为随存储行业供需结构逐步优化,行业整体盈利能力将逐步提升,预计23/24/25年归母净利润为-8.3/5.7/11.8亿元(原值:-9.0/4.0/9.5亿元)。

   考虑模组行业特性与公司龙头地位,给予4.0x24年PS(可比Wind一致预期均值4.1),给予目标价128.5元(前值:129.0元),维持买入评级。

   风险提示:下游需求复苏不及预期风险,存储价格波动风险。