禾川科技(688320):PLC+伺服为基,携手博世力士乐,工控新锐打开成长空间-深度报告

投资要点

   工控新锐,伺服系统市占率国内第二,具备人形机器人完整产品序列和解决方案。禾川科技成立于2011年,以PLC控制器切入工控市场,业务逐步延伸至伺服、变频器等领域,并不断向工控自动化多层级和产业链上下游延伸,现已成长为工业自动化控制核心部件及整体解决方案第一梯队国产品牌。2023年11月,博世集团宣布注资持股,双方共同设立合资子公司。

   2018-2022年公司营业收入由2.8亿元增长到9.4亿元,CAGR达35％。2022年,伺服系统、PLC和机床分别占营收比重为80.3％、12.9％和2.5％。

   自动化行业三千亿市场,国产替代大势所趋,公司乘势快速扩张。2022年我国工业自动化市场规模接近3000亿,伺服和小型PLC国产化率高歌猛进,达到44％和23％。公司主要订单来自光伏、锂电、机器人、激光等高景气度新兴制造业。公司伺服产品采取降价策略快速渗透,市占率超过4％,稳坐内资第二;实施行业聚焦战略,通过经销商渠道开拓锂电、光伏行业大客户。

   聚焦工业自动化行业,铸就五大核心竞争力,携手全球领先自动化品牌博世力士乐,成长空间广阔。公司采用"研产销"一体化实现深度制造,并依托资本市场积极扩充产能。短期打磨产品力,纵向延伸,伺服、PLC快速迭代,性能达到国际先进;横向扩展,布局导轨丝杆、行星滚柱丝杠、微型逆变器,未来着力实现工控领域各层级全覆盖。长期塑造品牌力,转型整体方案提供商。制造业数字化转型是大势所趋,公司发挥产品组合优势,在光伏、锂电、机器人、激光等多个行业拥有深入的个性化解决方案。未来进一步将工业自动化产品与MES、SCADA等信息化技术相融合,转型数字化工厂整体方案提供商。

   投资建议

   短期:制造业增速筑底,预计2024年整体温和复苏,公司积极切入传统行业找到新增长点;长期:1)产品方面,公司产品布局不断完善,技术水平提升,伺服系统持续提升市占率,中大型PLC、变频器、直线马达等产品逐步放量;2)下游应用方面,人形机器人业务逐渐落地,打开成长空间,同时自动化业务在部分传统行业形成竞争优势。

   盈利预测与估值:预计2023-2025年营业收入分别为11.9、15.2、19.7亿元,同比增长26％、28％和30％,归母净利润分别为1、1.6、2亿元,EPS分别为0.6、1、1.3元。综合考虑历史估值、可比公司估值及业绩增长,给予公司2024年40倍PE估值,对应市值62亿元,合理价值41.09元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:制造业复苏不及预期;监管机构批准延后及不通过;产品技术开发进度不及预期。