坚朗五金(002791):23收入维持韧性,Q4盈利较好修复

23全年预计归母净利同比+388.11％～418.61％,维持"买入"1月25日坚朗五金发布23年年度业绩预告,预计实现归母净利3.2-3.4亿元,同比增加388.1％～418.6％,预计实现扣非净利润2.7-2.9亿元,同比增加611.2％至652.9％,基本符合我们此前的归母净利预测(3.35亿元)。

   考虑到地产销售仍偏弱,我们维持公司23-25年收入预测为82/99/119亿元。

   可比公司Wind一致预期24年PS均值2.3x,公司直销超5万个小B客户,一定程度是建筑业晴雨表,业绩同地产销售敏感度较高,地产销售承压下,给予24EPS1.5x,目标价46.24元(前值63.79元),维持"买入"评级。

   23Q4盈利修复至21同期水平,成本侧降幅中等,毛利率预期维持较好基于公司公告,我们测算23Q4公司或实现归母净利1.8～2.0亿元,22年同期为0.6亿元,同比增加187.3％～220.0％,已修复至21年同期水平(1.8亿元)。成本端,据Wind,23Q4防水/涂料/石膏板/五金/管材/减水剂主要原料价格同比约-9％/+9％/-21％/-12％/-5％/-5％,23年全年均价同比-6％/-12％/-28％/-11％/-20％/-12％,五金成本侧降幅中等,预期公司产品毛利率维持较好水平。截至Q3末公司资产负债率/有息负债率48.6％/5.5％,同比-2.6/-2.2pct。9M23经营性净现金流-1.0亿元,同比-0.3亿元。

   公司预计23年营收稳健增长,一定程度摊薄费用据Wind,23年1-12月地产销售/新开工/竣工面积同比-8.5％/-20.4％/+17.0％,较1-11月增速-0.5/+0.8/-0.9pct,新开工同比降幅延续收窄,销售仍承压,或对五金需求仍形成压制。但公司继续按照一站式建筑配套件集成供应的战略规划,丰富产品结构,拓展新产品、新市场,23年公司预计营业收入实现同比增长2％～3％,一定程度摊薄期间费用,根据公告我们测算Q4或实现收入22.5-23.3亿元,同比+0.6％～4％,环比+2.7％～6.2％,9M23期间费用率26.0％,同比-1.4pct。估计全年归母净利率约为4.1％-4.4％,较22年较好修复。

   渠道下沉不断推进,多品类满足一站式需求公司持续关注并利用渠道下沉契机和新品类的长尾效应,关注和开发更多的新场景和新市场业务,围绕新品类拓展、渠道下沉及海外市场拓展等方面精耕细作。公司的销售联络点已覆盖全国重要地级(县级)城市和境外重点销售区域,23H1公司境外收入同比+9.7％。截至23H1,公司销售联络点1000多个,销售团队6200余人。公司产品线丰富,完善传统产品体系同时布局建筑节能、绿色建筑、智能家居与安防等市场,基本满足客户"产品、方案集成+安装服务+售后服务"的一站式需求。

   风险提示:政策支持力度不及预期,房企债务风险恶化,原料价格大幅上行。